2023 年利润符合市场预期，1Q24 利润略超市场预期

    2023 年收入35.50 亿元，同比-1.46%；归母净利润3.32 亿元，同比+49.46%。1Q24 营业收同比-8.00%；归母净利润同比+20.87%。2023 年利润符合市场预期，由于1Q24 成本端同比仍略有下降，1Q24 利润略超市场预期。2023 年公司分红比例提高至近100%。

    　　发展趋势

    　　2023 平均单店收入同比承压，我们预估1Q24 相对高基数下同店收入仍承压。1）2023 年公司净开店数510 家，我们用鲜货收入除以2023 期间平均门店数得到平均单店收入，该数据同比约-10%，且我们估算单店销售/均价分别同比约-6%和-4%，我们认为一方面与开店结构有关（在非优势区域的新开门店单店收入低），另外与整体消费环境相对疲软、公司为增加客流增加部分拌菜类产品有关。2）1Q24 面临相对高基数，我们预估公司同店仍有低双位数的下滑，后续季度基数压力将逐渐改善。

    　　2023 成本同比下降，带动毛利率修复，1Q24 成本仍有部分空间，盈利情况好转。1）毛利率：2023 年公司毛利率22.5%，同比+6.5ppt，我们预估主要受益于成本端（冻品牛肉、鸡肉等）采购价格的回落。1Q24 公司毛利率20.9%（同比+2.2ppt），我们预估2024 年成本端仍有部分下降空间。

    　　2）费用率：2023&1Q24 销售费用率分别同比+2.3/+0.7ppt，我们预估主要与公司增加广宣费、市场推广费有关。

    　　2024 年展望：我们预计主业收入增速有望改善，2H24ToB 业务有望发力，成本端预计仍有下降空间带动净利率有改善空间。公司今年1 月发布限制性股票激励计划，根据激励计划以下收入或利润目标达成70%以上即可达成等比例解锁，其中2024-26 年收入目标为同比约+19%/16%/14%，净利润目标为同比约+15%/+13%/+11.5%，我们认为达成解锁的完成确定性较高，该激励主要以激励核心员工及技术骨干为主。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到24 年新市场开拓下市场费用将增加，我们下调24 年净利润15.0%至3.89 亿元，新引入25 年净利润4.42 亿元。当前股价对应20.8/18.3 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调和板块估值回落，我们下调目标价16.1%至26 元，对应约27.7/24.3 倍24/25 年P/E，较当前股价有约32.6%的上行空间。

    　　风险

    　　门店单店收入恢复不及预期，食品安全风险。