事件概述
2023年公司实现营业收入35.50亿元,同比-1.46%,归母净利润3.32亿元,同比+49.46%;其中23Q4实现营业收入7.34亿元,同比-14.65%,归母净利润-0.10亿元。
2024Q1公司实现营业收入6.95亿元,同比-8.00%;归母净利润0.54亿元,同比+20.87%。
分析判断:
23 年稳健发展,24Q1 短期经营承压
23 年公司坚持品牌化、品质化、专业化、规范化的发展策略,积极应对外部因素的不利影响,稳步朝着打造“以佐餐美食为主、休闲美食为辅”的美食生态圈目标迈进,收入微降1.46%至35.50 亿元。
分产品来看,23 年鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.04/3.45/0.92/0.64 亿元,分别同比-1.71%/-5.72%/+3.26%/+13.98%,鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收10.99/8.79/3.14/7.11 亿元,分别同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%,鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长;全国门店数量达到6205 家,同比+8.96%,单店营收仍未恢复。
分渠道来看, 公司经销模式/直营模式/其他营收分别为:30.51/0.63/3.91 亿元,收入分别同比-2.68%/+40.90%/+0.84%,公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式,建立了多样化营销网络体系。
分地区来看,华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收分别为24.47/3.92/3.17/1.56/0.87/0.51/0.31/0.23 亿元,分别同比-5.43%/+0.93%/+9.46%/+8.04%/+8.18%/+28.89%/+41.54%/+56.07%,大本营华东地区增长承压,其他区域均实现增长,持续推进全国化布局。
Q1 我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入下降8.00%,短期经营承压。
成本压力缓解,释放利润弹性
成本端来看,23 年公司毛利率同比提升6.5pct 至22.5%,主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间,同时公司加强供应链优化,提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/4.8%/0.2%/-0.1%,同比+2.32/+0.19/+0.00/-0.01pct,销售费用率增加主因发展新的子品牌,拓展新区域,加大广告费投入和增加相应的销售人员。得益于成本压力缓解,公司净利率同比高增3.63pct 至9.6%,相应的归母净利润同比提升49.5%至3.32 亿元。
Q1 成本端延续改善趋势,毛利率同比提升2.2pct 至20.9%,推动归母净利润高增20.9%至0.54 亿元,相应的净利率提升1.9pct 至7.8%
持续深耕主业,供应链合作探索业务发展新模式公司持续深耕主业,不断提升门店辐射面积的加宽、加密,产品持续创新,门店数量有望持续提升;同时公司也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力,逐步形成多元化发展格局。供应链端公司不断探索业务发展新模式,公司收购了冯四孃跷脚牛肉并投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌,在多维度深度合作,为公司发展注入新动能。
投资建议
参考最新业绩,我们下调公司24-25 年收入44.89/52.29 亿元的预测至38.34/42.56 亿元,新增26 年45.96 亿元的预测;调整24-25 年EPS 1.18/1.43 元的预测至0.91/1.10 元,新增26 年1.20 元的预测;对应2024 年5 月9 日19.74 元的收盘价,PE 分别为22/18/16 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
门店扩张不及预期,成本下行不及预期,行业竞争加剧。