公司近况

    　　公司公告与子公司云南合信组成联合体公开摘牌重庆科力建设工程质量检测有限公司（以下简称“重庆科力”）增资项目。

    　　评论

    　　交易概况：标的为重庆市建工检测国有企业，盈利能力有较大提升空间。此次国检集团与子公司云南合信（公司持股60%）联合参与重庆科力增资，共出资2,681 万元（其中公司和云南合信分别出资2,103 万元、577 万元）、交易后持有重庆科力65%股权（其中公司和云南合信分别持有51%、14%）。标的资质方面，重庆科力拥有重庆市建设工程质量检测机构资质、公路工程乙级检测资质；而盈利能力较弱，2019 年实现收入2,147 万元、净利润26 万元，隐含净利润3%；交易估值方面，标的根据净资产法估值1,444万元，我们测算投前/投后估值隐含2019 P/B 分别为1.0x/2.8x。

    　　交易背景：战略增资实现互利共赢，标的增长前景广阔。重庆科力原为重庆市国企，隶属于重庆市大型建筑施工国有企业——重庆建工。该项并购对交易双方具有互利共赢的战略意义：对于国检集团而言，该项交易有助于完善西南区域业务布局，公司目前在西南地区已拥有或已落地并购方案的子公司包括贵州公司、云南合信、重庆科力，在主要省份的布局日趋完善；对于原控股股东重庆建工而言，考虑到重庆科力原有检测业务规模偏小、市场竞争力较弱，引入国检集团作为战略投资者实施混改，可以借助其优势赋能和业务协同实现标的公司业务能力、盈利能力的快速升级。我们认为未来公司将对重庆科力进行资金、设备、技术、品牌等多方面的能力提升，并有望以其作为川渝片区并购重组平台进行优质资产整合，标的增长前景较为广阔。

    　　看好公司建工检测业务：外延并购空间广阔，看好业务能力提升。

    　　公司历史上以建材检测为传统优势领域，而建工检测业务的资质、技术、品牌等能力建设仍有广阔的提升空间。建工检测小型、优质机构数量众多，我们认为近期公司多项建工检测标的并购方案持续落地（湖南同力原为民企，烟台检测中心为央地联合模式，重庆科力为国企混改），侧面反映了公司实施外延并购符合多种类型市场参与者的需求和利益，其根本驱动力在于借助公司优势赋能和产业链协同能够使标的实现明显的经营效率提升，公司实施外延并购具有广阔的市场前景。我们认为未来公司建工检测的地域覆盖、资质覆盖、业务规模、技术能力、品牌效应有望持续完善和增强，带动业务财务表现持续提升。

    　　估值建议

    　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变，引入2022 净利润预测3.3 亿元，对应19.4%同比增长。当前公司交易于26.6x 2022e P/E，我们维持目标价28 元，对应36.4x 2022e P/E 和37%上行空间。

    　　风险

    　　区域建工检测市场竞争格局进一步恶化。