Q3/Q4 经营情况持续改善，检测业务继续高增。根据公司2020 年年报，公司2020 年实现营业收入14.73 亿元，同增30.12%，归母净利润2.31 元，同增8.40%，扣非归母净利润2.01 亿元，同增24.48%。

    分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-21%/+18%/+45%/+57%，归母净利润增速分别-258%/+14%/+79%/+43%，扣非归母净利润增速分别-389%/+28%/+116%/+69%，公司Q3 及Q4 收入及业绩出现明显改观。公司2020 年实现经营性现金流3.42 亿元，同比增加1.4 亿元，现金流保持稳定净流入，毛利率及ROE 也均有一定提升。

    “跨区域+跨领域”并购加速推进，事业单位改制实现新突破。公司积极推进跨区域和跨领域并购战略：①收购广州京诚，快速实现公司环境检测业务全国布局；②购买湖南同力65%股权，同时对湖南同力增资，填补了公司在华中区域布局空白，开拓了水利工程检测领域；③与云南合信组成联合体公开摘牌“重庆科力增资项目”，有助于公司进一步拓展“川渝片区”检验检测业务；④在烟台检测中心公司制改制的同时对其进行增资1.13 亿元，事业单位改制方面实现新突破。

    公司在碳排放检测方面拥有较强实力。公司是国内最早从事温室气体减排工作的第三方机构，目前公司在碳排放领域已取得了CDM 清洁发展机制、CCER 中国温室气体自愿减排项目、VCS 黄金标准和全国多省市的温室气体核查资质。2021 年2 月，国检集团成为第二批碳标签授权评价服务机构。碳排放检测市场行业壁垒较高，国检集团的护城河较深，在未来碳排放业务量上将有较大进展。

    盈利预测及投资建议。在股权激励背景下，公司增长动力充足，未考虑收购影响，预计公司21-23 年分别实现归母净利润3.10/4.02/5.16 亿元。维持此前25 元/股合理价值的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。