公司公告2020 年年报，实现营业收入14.73 亿元，同增30.12%，归属净利润2.31 亿元，同增8.40%，扣非归属净利润2.01 亿元，同增24.48%，整体较业绩预告有小幅增长。折Q4 单季度公司实现营业收入6.24 亿元，同增56.72%，归属净利润1.16 亿元，同增43.41%，单季度收入利润均创历史新高。维持“买入”评级。

    检验检测业务是收入增长主要来源，并购进一步提升公司检测能力。2020 年公司检测业务实现营业收入11.7 亿元，同增38.43%，出具90.66 万份检测报告，同增23.85%，报告单价1290.8 元/份，同比提升14.94%（单价提升主要来自环境检测报告贡献，单价约为3683 元/份）。其中下半年检测实现营业收入7.69亿元，同增63.84%。下半年收入的快速增长一方面来自疫情的负面影响总体减弱，另一方面主要来自并购带来的增量（广州京诚2020 年7 月31 日开始并表，贡献收入1.85 亿元）。通过持续并购，公司的业务结构进一步多元化，提升了在环境（毛利率56.37%）、食农产品（毛利率60.72%）、新材料检测（60.51%）等高毛利领域的检测能力，继续向综合性检验检测龙头迈进。

    受疫情影响，认证服务、延伸服务业务收入略有下降。2020 年上半年北京受疫情影响明显，而公司总部位于北京，人员出差受到影响，其中认证工作、延伸服务业务受到影响更为明显，只能通过线上评审的方式，虽然下半年有所恢复，但全年来看，公司认证业务实现收入7560 万元，同比下降0.05%，延伸服务业务实现收入1.28 亿元，同比下降1.56%。今年随着疫情得到控制，预计将迎来恢复性增长。

    内生保持稳定增长，规模效应逐步显现。若剔除2020 年并表广州京诚（1.85亿元）、湖南同力（760 万元）、鲁工检测（109 万元）的收入影响，公司实现内生收入12.79 亿元，同比增长13%（若采用扣除合并范围口径，营业收入增长7.29%，单四季度增长19.8%），在疫情下，公司内生部分仍保持稳定增长。

    检测业务也具有规模效应。报告期内，公司人员费用同比增长12.96%，远低于收入增速，单位收入的人员成本被摊薄，表明公司的规模效应逐步显现。

    整合效果显著，持续赋能下业绩仍有提升空间。从子公司整合效果来看，报告期内即使受到疫情影响，除京诚外，公司前期并购的奥达清、海南公司、安徽拓维、云南合信、湖南同力等子公司均超额完成业绩承诺，取得良好增长。但从净利率及人均产出上，子公司仅为母公司一半左右，仍有较大差距。（2020年母公司净利率为28.85%，人均创收64.7 万元，子公司整体净利率15%，人均创收33 万元）。未来随着母公司持续对子公司赋能提升检测能力，业绩具备提升空间。

    碳达峰、碳中和背景下，公司未来大有可为。公司是较早布局碳业务的检验检测机构，也是湖北碳排放权交易中心有限公司第二大股东，具有较强实力。在国家实现碳中和目标、行业推进碳减排过程中，国检集团可以开展碳核查、碳交易及减排技术咨询管家服务等。未来随着建材行业碳核查逐步落地，公司有望凭借自身综合实力实现全流程深度捆绑，进而带动检测、环境管家等业务单元提供一揽子服务。

    风险因素：宏观经济增速大幅波动的风险；收购进度及整合能力不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

    投资建议：公司业绩表现稳定，内生外延不断提升检测能力。除了扎根建工检测领域外，公司不断向更高估值的环境检测、食品检测等领域延伸，在碳达峰、碳中和目标下，公司大有可为，未来有望维持收入、利润20%左右的复合增速。

    我们调整公司2021-2022 年净利润预测为3.00/3.66 亿元，新增2023 年预测为4.41 亿元，对应EPS 预测为0.70/0.85/1.02 元（原2021-2022 年EPS 预测为0.67/0.78 元），参考可比公司估值及公司成长性，给予2021 年45 倍PE，对应目标价31.50 元，维持“买入”评级。