2020 业绩略高于此前快报和我们预期

    公司公布2020 年业绩：收入14.7 亿元，同比增长30.1%，归母净利润2.3 亿元，同比增长8.4%，扣非净利润2.0 亿元，同比增长24.5%，均小幅高于此前快报和我们预期。隐含4Q20 实现收入6.2亿元，同比增长56.7%，归母净利润1.2 亿元，同比增长43.4%，扣非净利润1.0 亿元，同比增长69.1%。

    全年毛利率同比提高0.1ppt 至45.8%，四项期间费用率合计同比提高0.9ppt，其他收益同比减少21%至2,134 万元，主要因政府补助确认减少；有效税率降低1.2ppt 至12.3%；全年净利率同比降低3.1ppt 至15.7%。全年经营现金净流入3.4 亿元，同比多流入1.4 亿元，主要因应收款周转加速；投资现金净流出3.4 亿元，同比多流出1.4 亿元，主要因理财产品赎回增加以及资本开支增加。

    发展趋势

    全年增长强劲，重申盈利向上拐点预期。2020 年4 个季度公司收入分别同比-21%/+18%/+45%/57%，净利润分别同比-292%/+19%/+101%/49%，在疫情后恢复强劲表现。公司在年报中明确了“十四五”发展目标：预期到“十四五”末期实现与2020 年相比收入复合增速20-25%，利润总额复合增速20%以上；计划2021 年收入同比增长20%至17.7 亿元，利润总额同比增长17%至3.8 亿元。

    且公司在年报中披露的目标一般较为保守，2020 年实现利润总额3.3 亿元，超出设定的3.2 亿元目标。我们重申公司盈利增速拐点向上判断，看好未来五年业绩持续快速增长。

    环境、食品业务快速增长，向多元化检测集团持续迈进。2020 年公司非建工建材收入占比由8%提升至23%，毛利润占比由10%提升至26%。公司在年报中提出近期和远期分业务战略：未来五年着力建工建材提升份额、环境业务整合协同、食品检测全国布局；中长期将继续大力发展建工建材、环境、汽车、生命科学、食品农产品、设备研发、计量校准等七个领域业务。我们预期到2025年，非建工建材业务收入占比有望继续提升，在驱动增长的同时，进一步分散单一业务风险、提升业务组合盈利和现金流稳健性。

    并购赋能效果显现，看好外延并购前景。2020 年云南合信、广州京诚均实现盈利大幅增长（净利润分别同比+416%、55%），体现公司对并购标的赋能效果显著。2020 年公司股权投资额3.9 亿元，同比增加1.8 亿元，我们预期未来公司有望保持外延并购力度，借助并购工具实现建工建材主业和多元化发展目标。

    盈利预测与估值

    我们维持2021、2022 年盈利预测不变。当前股价对应38.1x/30.9x2021e/2022e 市盈率。维持跑赢行业评级和目标价29.5 元，对应45x/37x 2021e/2022e 市盈率，较当前价有19%的上行空间。

    风险

    多元化领域拓展不及预期；建工建材市场份额提升不及预期。