投资要点

    公司发布2020年报：实现营业收入14.73亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长8.40%；其中，Q4 实现营业收入6.24 亿元，同比提升56.72%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长43.41%。

    2020 年公司实现营业收入14.73 亿元，同比增长30.12%，其中Q4 实现营业收入6.24 亿元，同比提升56.72%。Q1-Q4 分别实现收入1.75 亿元、3.03 亿元、3.71 亿元、6.24 亿元，分别同比变动-21.17%、18.07%、45.36%、56.72%，下半年收入加速增长系全面复工复产以及收购广州京诚，内生外延共同发力。

    检测服务、延伸服务、产品销售、认证服务、其他业务营收同比分别变动38.43%、-1.56%、22.78%、-0.05%、63.36%。建工、建材、环境、食农产品、新材料、其他占检验收入比重分别为49.42%、22.07%、19.11%、3.46%、5.80%、0.14%，建工检测仍为第一大检测业务，环境检测首次入表。

    2020 年公司实现综合毛利率45.84%，较去年增长0.54pct。实现净利率19.45%，较去年同期下滑1.96pct。Q1-Q4 毛利率分别为7.71%、55.03%、51.37%、48.77%，分别同比变动-29.03pct、0.19 pct、8.89 pct、3.12pct。期间费用率为24.84%，同比提升0.75pct，销售、研发、财务费率均有提升。信用+资产减值损失为0.15 亿元，占收入的比例为1.02%，同比提升0.41pct。

    2020 年公司每股经营性现金流净额为0.79 元，较去年提升0.14 元/股。主要系业务收现增幅较大。Q1-Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.11 元、0.14 元、0.24 元、0.49 元，同比分别变动-0.04 元、-0.05 元、0.17 元、0.05 元。

    内生外延两头发力，持续推动业绩增长。内生方面作为检验认证龙头，持续推进业务优化。外延方面，如期完成两材检测业务整合，成功整合两家规模以上机构，承接多个行业影响力检测机构，持续探索“央地合作”新模式。

    盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.62 元、0.72 元、0.81 元，3 月30 日收盘价对应的PE 为40.3 倍、35.1、31.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期