公司近况

    国检集团公告拟收购：1）烟台方圆计量设备校准技术有限公司（以下简称“烟台方圆”）65%股权，交易对价3，217.5万元；2）辽宁奉天检测技术有限公司（以下简称“辽宁奉天”）65%股权，交易对价5，882.5万元。

    评论

    收购烟台方圆，业务延伸至计量校准领域。烟台方圆是山东省校准能力范围最大的第三方校准机构，具有较强技术实力和资质优势。烟台方圆盈利能力强劲，2020年营业收入1，444万元，净利润611万元，对应净利率42.3%、年未ROE58.0%。交易对价合理，交易估值对应2020年8.1倍市盈率和4.7倍市净率。烟台方圆承诺2021/2022/2023年实现税后净利润不低于613/665/672万元，对应2022/2023年同比增长8%/1%。公司在陆续进入环境检测、食品农产品检测等领域后，本次通过并购进入计量校准领域，进一步完善了公司的多元化业务布局，此次并购也是公司“央地整合”战略的进一步落地。

    收购辽宁奉天，食品检测业务布局进一步完善。辽宁奉天总部位于辽宁沈阳，经营范围包括食品、食品添加剂检测等。辽宁奉天盈利能力较强，2020年营业收入4，265万元，净利润1，067万元，对应净利率25.0%、年末ROE26.0%。

    交易对价合理，交易估值对应2020年8.5倍市盈率和2.2倍市净率。辽宁奉天承诺2021/2022/2023年实现税后净利润不低于1，210/1，316/1，377万元，对应2022/2023年同比增长9%/5%。我们认为，本次收购是对公司食品检测业务板块的进一步完善，且有助将业务拓展至东三省区域，助力公司跨领域、跨区域的业务增长。

    继续看好公司外延+内生增长前景。通过外延扩张，公司不断扩大已有业务领域和新业务领域的市场份额，我们看好公司在资质、客户、技术等方面对子公司的赋能，实现集团整体的持续高质量增长；内生方面，我们估计总部单位搬迁对业务的影响已逐步消除，母公司盈利能力有望恢复稳健增长。我们看好公司传统建工建材检测业务在存量建筑市场、碳中和、新材料检测等因素驱动下实现持续增长，也看好环境、食品、计量校准等多元化业务占比的持续提升。我们预期十四五期间公司净利润 CAGR有望达20%以上。

    估值与建议

    我们维持2021和2022年盈利预测不变。公司当前股价对应34.5x/28.8x2021/2022e P/E，我们维持跑赢行业评级和21.1元目标价（因股本变动目标价对应转换），对应42.6x/35.6x2021/2022eP/E和24%上行空间。

    风险

    公司内生增长低于预期，并购项目进展慢于预期。