国检集团发布2021 年中报，H1 公司实现营收8.08 亿元，同比增66.13%；归母净利润0.41 亿元，同比增7.63%。其中，Q2 公司实现营收4.53 亿元，同比增48.38%；归母净利润0.55 亿元，同比降25.01%。公司此前发布业绩快报值，基本一致。

    　　事件评论

    　　营收增速表现亮眼，而利润受环境食农检测季节性因素等拖累。第二季度公司营收实现同比高增，源于：1）2020 年同期疫情影响公司业务开展，基数较低；2）外延并购（湖南同力、烟台检测中心、重庆科力、安徽建材所、广州京诚）带来并表范围增加；3）建工建材检测能力持续扩充带来业务增量。而Q2 净利润同比降幅较多，源于：1）广州京诚（环境检测）、安徽拓维（食农检测）业务季节性明显，上半年为业务淡季但成本支出较多，其中广州京诚H1 营收1.18 亿元，净利润亏损0.18 亿元（全年业绩承诺为不低于2700 万元）；2）销售费用同比增长约157%（2020 年下半年并购的京诚检测影响），新增借款、执行新租赁准则带来利息支出有所增加，股权激励费用计提（上半年较去年同期增加约600 万元），去年受疫情影响有社保减免政策（去年上半年约1000 万元）。预计随着下半年环境/食品检测旺季的到来，公司盈利状况有望实现扭转。2020 年报披露，2021 年公司计划实现营收17.67 亿元（YoY+20%），利润总额3.82 亿元（YoY+17%）；“十四五”期间实现营收CAGR>20%，力争达到25%，力争实现利润总额CAGR>20%。

    　　第二期股权激励计划出台，激励机制常态化。公司公布第二期股权激励计划，涉及人数246 人、授予数量1414 万份（第一期为119 人、724 万份），涵盖董事及高管、子公司高管、科技/业务/管理骨干等，激励范围进一步扩充；股票期权的行权价格为17.44 元/股，与当前价格基本相当。公司层面考核目标为2022-2024 年营收较2020 年复合增速分别不低于18%/19%/25%，加权ROE 分别不低于14%/15%/16%，且营收增速和ROE 均不低于对标公司75 分位值水平，同时对业务板块和个人也有相应考核要求。公司在2020 年正式推出第一期股权激励方案后，2021 年便快速推出第二期方案，利于进一步调动员工积极性。

    　　外延并购持续推进。2018 年以来公司大力推行“跨地域”、“跨领域”外延并购战略，在建工建材检测领域落地7 大公司（海南忠科/枣庄方圆/云南合信/湖南同力/烟台检测中心/重庆科力/安徽建材所），环境检测领域落地北京奥达清和广州京诚检测，食品检测领域落地安徽拓维和辽宁奉天，计量校准领域落地烟台方圆。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收17.7/21.2/25.6 亿元，同比增速分别为20.1%/20.0%/20.5%；归母净利润2.81/3.41/4.10 亿元，同比增速分别为21.4%/21.5%/20.3%，对应PE 估值为37.2x/30.6x/25.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 外延并购进度不及预期风险；

    　　2. 行业竞争加剧风险。