事件描述

    　　国检集团发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收12.76 亿元，同比增47.84%；归母净利润0.91 亿元，同比降22.6%。其中，第三季度公司营收4.68 亿元，同比增24.25%；归母净利润0.50 亿元，同比降37.1%。

    　　事件评论

    　　Q3 净利率同比降低约10.1pct。公司Q3 利润同比下降较多，Q3 净利率14.1%，同比降低10.1pct，推测主要源于：1）营收端：母公司光伏院和第二检验认证院因搬迁影响业务开展，营收减少；2）成本端：拓展新业务带来员工成本、固定资产折旧等增加；3）费用端：股权激励费用计提、执行新租赁准则带来财务费用增加、去年同期有疫情社保减免优惠政策等。另外，广州京诚（环境检测）、安徽拓维（食农检测）业务季节性明显，前三季度业务相对淡季但成本支出较多，例如广州京诚H1 营收1.18 亿元，净利润亏损0.18 亿元（全年业绩承诺为不低于2700 万元），预计随着Q4 环境/食品检测旺季的到来，公司盈利状况有望实现扭转。2020 年报披露，2021 年公司计划实现营收17.67 亿元（YoY+20%），利润总额3.82 亿元（YoY+17%）；

    第二期股权激励计划出台，激励机制常态化。公司公布第二期股权激励计划，涉及人数246 人、授予数量1414 万份（第一期为119 人、724 万份），涵盖董事及高管、子公司高管、科技/业务/管理骨干等，激励范围进一步扩充；股票期权的行权价格为17.44 元/股。公司层面考核目标为2022-2024 年营收较2020 年复合增速分别不低于18%/19%/25%，加权ROE 分别不低于14%/15%/16%，且营收增速和ROE 均不低于对标公司75 分位值水平，同时对业务板块和个人也有相应考核要求。公司在2020 年正式推出第一期股权激励方案后，2021 年便快速推出第二期方案，利于进一步调动员工积极性。

    　　外延并购持续推进。2018 年以来公司大力推行“跨地域”、“跨领域”外延并购战略，在建工建材检测领域落地7 大公司（海南忠科/枣庄方圆/云南合信/湖南同力/烟台检测中心/重庆科力/安徽建材所），环境检测领域落地北京奥达清和广州京诚检测，食品检测领域落地安徽拓维和辽宁奉天，计量校准领域落地烟台方圆。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收17.7/21.2/25.6 亿元，同比增速分别为20.1%/20.0%/20.5%；归母净利润2.81/3.41/4.10 亿元，同比增速分别为21.4%/21.5%/20.3%，对应PE 估值为44.4x/36.6x/30.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 外延并购进度不及预期风险；

    　　2. 行业竞争加剧风险。