3Q21 业绩低于我们预期

    　　国检公布三季度业绩：1-3Q20 实现营业收入12.8 亿元，同比增长47.8%，归母净利润9,104 万元，同比减少22.6%；3Q20 实现营业收入4.7 亿元，同比增长24.3%，归母净利润4,997 万元，同比减少37.1%。因总部搬迁阶段性影响业务经营，三季度业绩低于我们预期。

    　　3Q21 公司毛利率同比降低9.2ppt，我们认为主要因总部二院搬迁、子公司建工检测业务受到房地产监管政策影响、以及环境和食品业务盈利确认季节性因素；四项期间费用率合计同比提高3.1ppt；3Q21 公司净利率同比降低10.4ppt。3Q21 公司经营现金净流入7,900 万元，同比小幅收窄2,633 万元。

    　　发展趋势

    　　总部二院搬迁阶段性影响盈利。我们估计3Q20 公司总部净利润同比有所下滑，主要因总部二院搬迁周期较长导致新业务进度延后、以及场地等成本增加，形成单季度拖累公司盈利的主要因素。展望未来，我们认为搬迁院所盈利进一步下滑空间有限；考虑到总部建材检测业务继续保持其在技术、品牌、资质等方面的优势，总部业务有望在阶段性搬迁影响减弱后恢复平稳增长。

    　　子公司业务盈利平稳增长。我们估计前三季度子公司收入和盈利保持双位数的平稳增长。考虑到公司持续推进业务多元化拓展，子公司环境和食品等政府类业务收入占比增加，因此年底集中结算的季节性因素仍然存在，该类业务有望在四季度集中确认、贡献盈利增长。此外下游地产商资金趋紧或对建工检测业务收款形成压力，考虑到公司当前资产负债表较为健康，我们认为其短期影响较为有限。

    　　新一期股权激励继续推进。10 月21 日公司公告第二期股票期权激励计划草案修订稿，授予数量、授予价格（17.44 元）、业绩考核收入增长目标（2020-2024 年CAGR 不低于25%）均未发生变化，仅ROE 计算口径变更为“激励成本摊销前的扣非ROE”。我们认为维持收入目标体现了公司中长期持续较快增长的信心，同时调整后的ROE 口径有利于更真实有效地体现经营成果、发挥激励作用。方案需经股东大会审议通过方可实施，我们建议继续关注相关进展。

    　　盈利预测与估值

    　　因总部搬迁影响超出预期，下调2021 年归母净利润预测4%至2.86 亿元，维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应39x/31x 2021e/2022e P/E。维持跑赢行业评级和21.10 元目标价，对应44x/35x 2021e/2022e P/E。

    　　风险

    　　总部搬迁影响超出预期；建工检测业务利润率下行。