事件描述

    国检集团发布2021 年报，公司实现营收22.17 亿元，同比增50.5%；利润总额4.0 亿元，同比增22.48%；归母净利润2.53 亿元，同比增9.3%；其中，Q4 实现营收9.41 亿元，同比增54.3%；归母净利润1.62 亿元，同比增42.2%。2021 年初公司计划实现营收17.67 亿元，利润总额3.82 亿元，达成年初制定目标。

    2022Q1 公司实现营收4.08 亿元，同比增15.12%；归母净利润-0.28 亿元，较去年同期的-0.14亿元亏损扩大。

    事件评论

    内生及外延共振，2021 年营收高增。2021 年公司营收实现高增，源于公司：1）加大市场开拓和协同力度；2）加强检测技术研发与能力扩项：申报通过万余条检测能力复评扩项，同时在绿色、水利、计量校准、核酸检测、土壤等重点领域实现新能力扩展；3）稳步推进联合重组：2021 年公司陆续完成对烟台方圆（计量校准）、辽宁奉天（食品检测）、上海美诺福（智能制造）的并购，且环境检测中的京诚检测自2020 年7 月底并表，2021年为全年并表。另外，2021 年公司总部营收5.19 亿元，增速仅为9.6%，主因总部的光伏院和第二检验认证院实验室搬迁，资质需要重新恢复，业务量受到了一定影响。

    多因素致使2021 年净利率下滑较多。2021 年公司整体毛利率44.6%，同比降低1.27pct，其中母公司毛利率38.2%，同比降6.0pct，主要受总部两个院所搬迁影响；部分子公司所处当地竞争格局尚未好转，存在低价竞标现象拖累公司盈利能力。期间费用率同比提升2.12pct，源于：1）合并报表范围提升带来费用增加；2）第二期股权激励计划实施带来激励费用增加；3）年底有息负债较年初增加约5 亿元带来财务费用增加。综合来看，公司2021 年净利率15.8%，同比降3.62pct。公司目标2022 年实现营收26.6 亿元（YoY+20%），利润总额4.6 亿元（YoY+15%）；“十四五”期间营收CAGR>20%。

    公司一季度营收增速放缓以及利润亏损扩大主要源于：Q1 多地散发疫情、工程检测受国家宏观调控房地产政策影响、新重组的食农检测业务存在季节性因素，以及计提期权费用增加和对外借款增加导致利息支出增加。

    “跨地域+跨领域”并购推进，连续实施股权激励计划。2018 年以来公司大力推行“跨地域”、“跨领域”外延并购战略，在建工建材检测领域陆续并购海南忠科/枣庄方圆/云南合信/湖南同力/烟台检测中心/重庆科力/安徽建材所等公司，弥补地域空白；环境检测领域落地北京奥达清和广州京诚检测；食品检测领域落地安徽拓维和辽宁奉天；计量校准领域落地烟台方圆；同时通过上海美诺福涉足智能制造领域。公司也在2020 年和2021 年陆续推出两期股权激励计划，涵盖公司高管和核心技术骨干、业务骨干。2022 年初部分高管以16.99-17.10 元/股均价增持股票、3 月份董事长以14.22 元/股继续增持；控股股东拟增持0.5-0.8 亿元，彰显未来发展信心。

    盈利预测与估值： 预计公司2022-2024 年营收26.8/32.2/38.7 亿元， 同比增20.7%/20.5%/20.2%；归母净利润3.11/3.85/4.74 亿元，同比增23.2%/23.8%/22.9%，对应PE 估值24.8x/20.0x/16.3x。

    风险提示

    1、并购后整合效果不及预期风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。