事件描述

    国检集团发布2022 年三季报，Q1-3 实现营收14.88 亿元，同比增16.6%；归母净利润0.77亿元，同比降14.9%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比降24.9%。

    其中，Q3 实现营收6.04 亿元，同比增28.9%；归母净利润0.61 亿元，同比增22.2%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增30.1%。

    事件评论

    Q3 营收同比增28.9%。公司Q3 营收实现高增，主要源于：1）建工检测板块中的基建相关业务在正常推动基建发力托底经济的背景下迎来较好的发展，以及存量房检测需求的释放。2）材料检测中的新型材料（玻璃纤维、航空航天材料等）有较好的增长。而公司今年前三季度整体盈利表现略差，主要源于：1）全国新冠肺炎疫情呈现散地多发的特征，国检集团所属上海、北京、西安、秦皇岛等地区的企业因疫情属地的管控要求，在受影响的时间段内停工或居家办公协同抗击疫情，对公司生产经营活动的有序开展造成影响；2）受房地产政策调控、新开工面积大幅下降等影响，建工检测业务受到一定冲击；3）自 2021年11 月实施第二期股权激励方案，因两期股权激励成本叠加导致期权费用较去年同期增加；4）为推动公司业务的全国性布局，实现“内生+外延”同步发展，借款余额同比增加导致利息费用相应增加。公司目标2022 年实现营收26.6 亿元（YoY+20%），利润总额4.6 亿元（YoY+15%）；“十四五”期间营收CAGR>20%；Q4 尚需发力。

    Q3 经营活动现金流净额0.35 亿元，同比降56%；Q1-3 为0.07 亿元，同比降94.4%。

    现金流恶化较多，主要源于：受新冠疫情和房地产市场调控政策影响，客户付款周期变长，同时购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工及为职工支付的现金增幅较大。

    “跨地域+跨领域”并购推进。2018 年以来公司大力推行“跨地域”、“跨领域”外延并购战略，在建工建材检测领域陆续并购海南忠科/枣庄方圆/云南合信/湖南同力/烟台检测中心/重庆科力/安徽建材所等公司，弥补地域空白；环境检测领域落地北京奥达清和广州京诚检测；食品检测领域落地安徽拓维和辽宁奉天；计量校准领域落地烟台方圆；同时通过上海美诺福涉足智能制造领域。此外，为应对房地产市场的冲击，公司主动优化业务结构，工程板块中不断加大水利、高铁、公路、桥梁检测业务及既有建筑检测鉴定等业务比重，例如，湖南公司自主研发了智慧水利的监测项目，预期将会产生较好的收入，多家建工检测类公司全力配合各地政府承担自建房安全专项整治和排查工作。

    拟公开发行8 亿元可转债，补足资金，优化结构。公司拟发行8 亿元可转债用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目，补足资金助力未来加速发展，同时可优化公司财务结构。可转债发行已获证监会受理。

    盈利预测与估值： 预计公司2022-2024 年营收26.5/32.0/38.4 亿元， 同比增19.7%/20.4%/20.2%；归母净利润2.88/3.57/4.39 亿元，同比增14.1%/23.8%/23.0%，对应PE 估值26.5x/21.4x/17.4x。

    风险提示

    1、并购后整合效果不及预期风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。