3Q22 利润恢复增长，2022 全年业绩增长可期

    公司1-9M22 实现营业收入/ 归母净利润14.88/0.77 亿元， 同比+16.6%/-14.9%；对应3Q22 营业收入/归母净利润为6.04/0.61 亿元，同比+28.9%/+22.2%。我们认为公司3Q22 归母净利润同比快速增长主要系市场开发力度增强，新材料检测、存量房检测和基建检测等业务实现较快增长。

    由于公司进行全国性综合检测布局，1-9M22 期间费用率同比增长，我们上调公司期间费用率，略下调公司22-24 年归母净利预期至2.78/3.45/4.32 亿元（前值：2.96/3.66/4.56 亿元）。考虑到公司ROE 行业领先，给予公司22年38xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值34x），目标价14.44 元（前值：14.76 元），“买入”。

    1-9M22 基建及存量房检测业务快速增长，新材料业务表现亮眼1-9M22 公司营收/归母净利润同比+16.6%/-14.9%。主营检测业务分不同板块看：1）建工板块中，房地产新开工面积下滑较多导致公司相关收入/利润均出现同比下滑，基建/存量房业务收入分别实现20%/30%左右同比增速；2）建材板块收入/利润总额/净利润分别同比+10%/15%/18%左右，主要来源于陶瓷，玻纤，航空材料等新材料业务增长；3）环境和食农板块全口径收入同比+20%左右；4) 美诺福实现营收/净利润1.23 亿/790 万元，新增订单减少主要受到今年钢铁水泥压缩资本开支影响。

    受全国性综合检测布局影响，期间费用率均同比增长1-9M22，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/17.5%/1.5%/9.2%,同比增长0.5/0.5/0.9/1.2 个百分点。其中，管理费用率同比增加主要由公司两期股权激励费用导致；财务费用同比增长211%至0.22 亿元，主要系公司为推动业务全国性布局，带息负债余额增加导致利息费用相应增加所致，但根据公司2022 年10 月26 日公告，公司已收到证监会许可申请可转债受理单，若可转债顺利发行，我们预计公司财务费用率将有较大比例下降。

    1-9M22，公司经营性现金流净额同比下降94.4%，主要系客户账期变长及购买商品、接受劳务和给职工支付的现金增幅较大。

    目标价14.44 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利为2.78/3.45/4.32 亿元， 对应EPS0.38/0.47/0.59 元；给予公司22 年38xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值34x），目标价14.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：收购进度及整合能力不及预期，品牌公信力下降的风险，房地产信用事件带来信用减值风险。