3Q23 业绩承压，但经营现金流同比大幅增长

    　　1-9M23，公司实现营业收入/归母净利润16.0 亿元/7388 万元，同比+7.5%/-4.7%；对应3Q23 公司营收/归母净利同比-1.4%/-25.1%至5.95 亿元/4577 万元，业绩承压主要系外部市场增长有限的同时市场竞争加剧。考虑外部市场增长较缓慢及市场竞争加剧，下调公司2023-2025 年归母净利至2.77/3.51/4.29 亿元（前值：3.05/3.82/4.66 亿元），对应公司2023-2025 年EPS为0.35/0.44/0.53 元。估值切换至2024 年，考虑到公司向综合检测机构转型且ROE 行业领先，给予公司24 年28xPE（可比公司24 年Wind 一致预期PE均值19x），目标价12.24 元（前值：12.92 元），维持“买入”评级。

    　　市场竞争加剧，公司3Q23 毛利率同比-5.8 个百分点

    　　由于外部市场增长有限的同时市场竞争加剧，公司3Q23 营收同比-1.4%至5.95 亿元，同时公司3Q23 毛利率同比-5.8 个百分点至38.4%，公司1-9M23毛利率为39.2%，自1H23 的同比+1.3 个百分点转变为同比-1.6 个百分点。

    　　3Q23，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.4%/11.1%/9.1%/2.0%，同比+0.4/-3.9/+0.4/+1.0 个百分点。2023 年10月10 日，公司公告称向不特定对象发行可转换公司债券申请获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过，我们预计待公司发行可转债后财务费用增长或得以减缓。

    　　加大款项催收力度，3Q23 公司经营性现金流净额同比+45.5%

    　　3Q23，公司经营性现金流净额同比+45.5%至5057 万元，1-9M23 公司经营现金流净额同比+263.25%至2401 万元，主要系去年同期受外部环境及房地产市场调控政策影响，客户付款周期长，从而经营现金流净额基数较低；今年公司加大了款项催收力度。

    　　目标价12.24 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25年公司归母净利2.77/3.51/4.29 亿元，EPS为0.35/0.44/0.53元，给予24 年目标28xPE，目标价12.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业回暖不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。