IPO 加码涂料扩产，专精于涂料细分赛道引领国产替代：在汽车、船舶、航空、风电等高端涂料市场，当前市场集中度高，大部分被技术更领先的外资垄断，公司专精风电&集装箱涂料，引领国产替代。在涂料行业“油转水”发展背景下，公司环保型高性能工业涂料竞争力有望提升。珠海基地投产后，公司预计涂料总产能将达14 万吨，较现有产能净增长5 万吨，增长55.56%。

    　　集装箱涂料领域领先供应商，下游复苏有望提振需求：公司已成为国内集装箱涂料领域四大供应商之一。经历2022-2023 年集装箱行业低谷后，Drewry 预计2026 年集装箱制造量可增长至440 万-520 万TEU 区间，根据公司在集装箱涂料领域稳定优质的客户群以及品质保证，我们假设公司2026 年市占率提升至25%，当年可为公司带来6.6-7.9 万吨需求量。

    　　风电需求持续增长，叶片涂料领先基础有望传导至塔筒涂料新增量：公司为国内风电叶片涂料领先企业。随着风电装机量持续增长，我们预计2025年中国风电叶片涂料消费量达到4.5 万吨，由于公司和头部客户关系稳定，风电装机量向头部客户集中，因此假设公司市占率提升至43%，当年将为公司带来约1.9 万吨需求量。公司顺势向风电塔筒涂料领域扩张，有望带来新增量。

    　　进军船舶&桥梁等涂料国产替代蓝海：公司目前已进入包括头部航运公司在内的终端用户集装箱涂料供应商名录，可基于现有终端客户认可优势及资源，切入船舶涂料供应商体系，同时在特大桥梁涂料&光伏等领域寻求突破。

    　　投资建议：集装箱&风电涂料细分赛道领先地位稳固，IPO 项目打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入10.57/15.56/19.55 亿元，归母净利润1.86/3.11/3.73 亿元。对应PE 分别为25.67/15.38/12.81 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；IPO 项目进展不确定性风险；下游需求不及预期风险。