麦加芯彩发布一季报：2025 年一季度实现收入约4.2 亿元，同比增长41%，环比下降43%；归属净利润约0.50 亿元，同比增长77%，环比下降29%；扣非净利润约0.46 亿元，同比增长105%，环比下降27%。

    　　事件评论

    　　 集装箱回落但风电景气，盈利能力整体改善。公司一季度收入约4.2 亿元，其中集装箱、风电涂料收入分别为3.09 亿元、1.14 亿元，收入占比为73%、27%，而去年全年两者占比为81%、18%，集装涂料有所承压，但风电涂料景气上行，在收入中占比提升。公司一季度毛利率约23.8%，同比上升3.4 个百分点，环比上升2.7 个百分点，主要源于集装箱涂料与风电涂料价格环比均有企稳，且高毛利的风电涂料占比快速提升。公司一季度期间费用率约10.2%，同比上升0.9 个百分点，环比上升1.0 个百分点，公司收入环比下行带来费用摊销增加。此外，一季度减值归于平稳，信用减值损失冲回约200 万元。最终公司一季度归属净利率约11.8%，同比上升2.5 个百分点，环比上升2.3 个百分点。

    　　 集装箱涂料出现景气回落。公司集装箱涂料一季度收入约3.09 亿元，同比增长41%，环比下滑50%；销量约1.90 万吨，同比增长29%，环比下降52%，去年4 个季度销量分别为1.48、2.36、3.36、3.94 万吨，市场逐季度上行，主要源于红海事件带来阶段性需求激增，今年市场向中枢回归，当前销量水平已低于去年2 季度，已体现了集装箱趋势承压。但是产品价格端尚可，1 季度均价1.62 万元/吨，同比上升10%，环比上升4%，盈利能力维持改善趋势。公司客户开拓成绩斐然，2024 年正式进入全球第一大集装箱租赁公司TIL 及全球第六大航运公司ONE 的合格供应商名录，后续集装箱市占率有望提升。

    　　 风电涂料销量快速增长，盈利能力稳定。公司风电涂料一季度收入约1.14 亿元，同比增长47%；销量约0.36 万吨，同比增长67%；均价约3.16 万元/吨，同比下降12%，主要为风电涂料价格调整是从去年2 季度开始，1 季度基数仍高，因此同比较弱，但从环比角度已有企稳，均价环比上升6%。公司产品持续引领行业，蝉联国内市场龙头地位，且在海外市场实现突破，NORDEX 供应链的进入，标志着公司风电涂料在海外整机厂商的开端性突破，为未来进入其他海外整机厂商奠定基础，目前叶片涂料已销往中材巴西工厂。

    　　 船舶涂料认证取得阶段性进展，估值弹性来自船舶涂料的从0 到1。工业涂料拥有星辰大海，2025 年公司有望规模放量塔筒涂料、光伏涂料、海外叶片涂料，更重要的是有望放量船舶修补漆。公司于2024 年4 月同时进行中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）的取样认证，2025 年3 月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，船底防污漆是船舶涂料难度最高项目之一，也是船舶涂料领域销售额最大单品。全球船舶涂料市场约300 亿元，修补市场占比约40%，市场空间远高于公司目前集装箱与风电叶片涂料市场（合计70 亿元），且利润水平较高，有望给公司贡献较大利润弹性。

    　　 预计公司2025-2026 年归属净利润约2.4、2.9 亿元，对应估值22、18 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、集装箱行业大幅回落；2、风电装机低于预期。