事件：公司发布2025 年年度报告，期内公司实现营业收入17.12亿元，同比-19.99%，实现归母净利润2.10 亿元，同比-0.31%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比+1.62%。根据年度利润分配方案公告，2025 年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利0.72 亿）总额为1.82 亿元，分红比例为86.56%新能源涂料营收同比高增，集运需求下行海洋涂料营收承压。

    　　2025 年公司实现营业收入17.12 亿元，同比-19.99%，营收下滑主要由于在2024 年红海事件驱动的高基数基础上集运行业需求回归常态水平呈现下滑，对公司集装箱涂料营收产生影响。分业务看，公司全年新能源涂料营收为6.54 亿元，同比高增66.41%，营收占比为38.21%，同比提升19.84pct，或主要由于高毛利风电叶片涂料大幅增长，同时风电业务海外市场和光伏涂层均形成一定销售规模。公司海洋涂料营收为10.50 亿元，根据测算，同比-39.17%，主要由于集装箱涂料受行业影响营收下滑。期内公司归母净利润为2.10 亿元，同比-0.31%，增速远优于营收增速表现，业绩维持一定韧性。

    　　业务结构优化驱动毛利率改善，净利率提升业绩稳健。

    　　2025 年公司整体毛利率为23.80%，同比+3.11pct，毛利率大幅提升主要由于业务结构明显优化，高毛利新能源涂料业务占比显著扩大。2025 年新能源涂料维持高毛利水平，全年毛利率为36.34%（同比-1.18pct），海洋涂料毛利率略有下滑，为16.09%（同比-0.81pct）。公司全年期间费用率有所提升，合计为11.82%，同比+3.44pct，主要由于公司扩展船舶涂料、光伏图层和电力设备涂料新业务领域等，销售费用率有所提升，为5.90%，同比+2.39pct.

    　　期内公司净利率为12.28%，同比+2.42pct，整体盈利能力提升支撑业绩的稳健表现。

    　　低负债和高现金资产指标亮眼，维持高分红股东回报优势凸显。

    　　公司资产负债表指标亮眼，2025 年末资产负债率仅为30.0%，现金类资产共12.88 亿元，占总资产比重为43%，凸显公司财务稳健优势。2025 年公司经营性现金流同比改善，实现经营性现金流净额2.23 亿元，同比有所改善（2024 年经营性现金流净额+筹资现金流中应收票据贴现收到现金合计为1.98 亿元），为当年归母净利润的1.06 倍。公司现金流持续稳健，在手货币资金充裕，股东回报优势明显，2025 年公司合计现金分红额为1.82 亿元，分红比例为86.56%，维持2024 年高分红态势（分红比例为82.43%）。

    　　海外市场开拓获得多项突破，多点开花具备长期经营韧性。

    　　公司持续开拓海外市场并实现多类突破，风电涂料业务领域，公司已向海外风电客户形成批量销售，将于2026 年继续增加出货目的地；公司深入布局国际化市场，已在荷兰设立子公司，作为欧洲、南美、非洲等地的前沿技术、快捷服务的支撑点。公司船舶涂料已通过中国、挪威及美国船级社相关产品认证，实现船舶涂料境内外客户的销售，包括中小型商船船壳维修涂装项目，未来有望持续扩大销售规模。海工涂料测试稳步进行，港口设备涂料同步推进，同时对电力设备涂料加大研发和资源配置，并以实现出货。未来公司业务具备国内外市场和多领域业务支撑，长期经营韧性可期。

    　　盈利预测和投资建议：预计2026-2028 年公司营业收入分别为19.34 亿元、20.97 亿元和22.36 亿元，分别同比12.96%、8.44%和6.62%，归母净利润分别为2.58 亿元、3.13 亿元和3.75 亿元，分别同比增长22.51%、21.68%和19.67%，动态PE 分别为19.4倍、16.0 倍和13.3 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价59.5元，对应2026 年PE 为25 倍。

    　　风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。