事件描述

    　　公司发布一季报：2026 年一季度实现收入3.6 亿元，同比下降15%；归属净利润0.10 亿元，同比下降80%；扣非净利润0.06 亿元，同比下降88%。

    　　事件评论

    　　风电景气但集装箱走弱，盈利能力有所下降。公司一季度收入约3.6 亿元，其中集装箱、风电涂料收入分别为2.14 亿元、1.42 亿元，收入占比为60%、40%，而去年全年两者占比为73%、27%，集装涂料有所承压，但风电涂料景气上行，在收入中占比提升。公司一季度毛利率约19.8%，同比下降3.9 个百分点，尽管高毛利风电涂料占比提升，但集装箱涂料价格大幅下滑，盈利能力出现走弱。公司一季度期间费用率约15.7%，同比上升5.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+3.6、+1.2、+0.4、+0.4 个百分点，主要为了开拓新业务销售和管理费用均有显著上升，同时公司收入下行带来整体费用摊销增加。最终公司一季度归属净利率约2.8%，同比下降9.0 个百分点。

    　　集装箱涂料延续低迷，价格下降加速。公司集装箱涂料一季度收入约2.14 亿元，同比下降31%，环比增长14%；销量约1.57 万吨，同比下降18%，环比增长17%，过去5 个季度销量分别为1.90、1.91、1.80、1.34、1.57 万吨，26Q1 市场底部回升但仍处于较低水平。产品价格端展现压力较大，1 季度均价1.37 万元/吨，同比下降16%，环比下降3%，主要源于去年以来景气度大幅下滑，集装箱涂料市场竞争激烈，但是3 月以来，涂料企业已经开始跟随原材料成本上涨而进行向下顺价，后续盈利能力有望修复。

    　　风电涂料销量快速增长，盈利能力稳定。公司风电涂料一季度收入约1.42 亿元，同比增长25%；销量约0.48 万吨，同比增长33%；均价约2.96 万元/吨，同环比相对稳定。我们判断2026 年风电在高基数上小幅增长，主要源于2025 年风电招标较优异，同时公司风电出海有望大幅放量，2025 年为风电涂料出海元年，2026 年客户有望进一步拓展。

    　　关注中东冲突之下，关注集装箱涂料底部修复与风电出海利好。一是美伊冲突可能导致红海扰动延续，胡塞武装支持伊朗，表示全面恢复红海航运袭扰，宣布所有与美、英、以关联的船只均为合法打击目标。若红海演绎加剧，更多船只延续绕行可能导致集装箱周转紧张，目前船东已出现集装箱加单趋势，集装箱已经开始提价，集装箱涂料量价均有望充分受益。二是风电出海迎来利好，在中东冲突背景下，欧洲能源自给趋势明确，如英国政府宣布自4 月1 日起取消33 项风电组件进口关税，公司风电涂料出海亦有望充分受益。

    　　迈向工业涂料平台，中期成长土壤优渥。目前公司变压器涂料、光伏边框涂料、海工涂料、数据中心涂料、储能箱涂料等逐步放量中；且开始向更大规模船舶涂料市场进军。预计公司2026-2027 年归属净利润为1.9、2.8 亿元（暂未考虑中东冲突之下的集装箱涂料量价修复），对应PE 估值为30、21 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、集装箱行业大幅回落；

    　　2、风电装机低于预期。

    　　风险提示

    　　1、集装箱行业大幅回落。公司集装箱涂料主要用于集装箱内、外层的防腐保护。集装箱涂料的市场规模主要取决于下游集装箱新造量及存量集装箱的维护更新需求，而以上需求与全球及中国的海运市场景气情况息息相关，同时全球经济的增长和衰退、国际贸易的繁荣与萎缩也会带来集装箱涂料行业的市场波动，对公司业务规模带来不利影响。

    　　2、风电装机低于预期。公司风电涂料目前主要应用于风电叶片涂装，并已开始进行风电塔筒涂料业务的开拓。尽管风电行业长期发展趋势良好，但仍存在短期波动。未来风电发展速度不及预期或相关风电支持政策出现变化，都会导致新增风电装机容量下降，进而导致风电涂料行业景气度下降，对公司业务规模带来不利影响。