事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入28.09 亿元，同比增长33.52%，实现归母净利润2.67 亿元，同比下降4.69%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比下降12.50%。其中2022Q4 实现营收10.55 亿元，同比增加28.51%，实现归母净利润0.97 亿元，同比下降6.06%。

    点评：

    新能源电控业务：风光互济，平稳发展。2022 年新能源电控业务整体营收22.07亿元，同比增加27.47%，毛利率25.73%，同比下降6.99pct。其中光伏逆变器如期放量，销售量13.5 万台，同比增加195.92%；风电变流器业务承压，销售量3439 台，同比下降1.29%。考虑到2022 年全国光伏新增装机87.4GW，同比增长59.27%，风电新增装机37.6GW，同比下降20.9%，公司光伏、风电电控业务互相补充，业绩实现平稳发展。毛利率下降幅度较大，我们预计与风电行业出货量下降及风机价格快速下降有关，随着2023 年行业需求提振，毛利率有望回升。

    工程传动业务维持高增。2022 年公司工程传动业务营收3.71 亿元，同比增加84.98%，毛利率44.59%，同比下降0.97pct。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了HD2000 系列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电平变频器和HV500 系列高性能变频器，以现有的兆瓦级低压变流器产品平台和IGCT 中压变流器产品平台，不断在新的应用领域推出产品。

    盈利预测、估值与评级：公司在风电变流器市场保持龙头地位，随着海上风电兴起，竞争优势有望进一步凸显。光伏逆变器业务加速拓展，积极出海，未来前景广阔。同时，公司工程传动、SVG、储能业务均处于高景气赛道，与新能源电控业务高度协同。鉴于风电市场需求不及预期，我们预计公司2023-25 年净利润为4.38/6.11/8.21 亿元（下调25.1%/下调20.0%/新增预测），当前股价对应2023 年PE 为29 倍。公司聚焦电能变换与控制，有望围绕新能源发电打造核心竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。