聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力公司背景：公司成立于2007 年，2017 年于上交所主板上市，现已形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。

    　　新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。从收入占比来看，新能源电控业务为公司主要收入来源，21-23H1 收入占比分别为82%/79%/78%。传动业务21-23H1 收入占比分别为10%/13%/14%。

    　　边际变化一：23H1 盈利能力修复超预期

    　　公司2023 年上半年实现营收15.41 亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润达到2.03 亿元，同比增长80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期有较大增幅，使得利润增幅较大。期间费用率方面，公司从2019 年开始着重管控期间费用支出，至2023H1，公司期间费用率从28.64%降至21.18%，累计减少7.47pcts，实现降本增效。

    　　边际变化二：海外市场实现突破

    　　2023 年上半年公司实现海外收入0.64 亿元，同比增长433%，占收入比例4%。

    　　公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等 20+个服务基地设立遍布全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。

    　　边际变化三：前瞻布局氢能、半导体领域

    　　氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应。根据公司23 年中报披露，公司于2023年7 月13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》。

    　　半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域。公司于2021 年10 月购入苏州锴威特半导体公司157.89 万股份，持股2.86%。根据公司2023 年半年报披露，2023 年7 月11 日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的注册申请。

    　　投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG 等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025 年营收分别为41.45、57.58、75.02 亿元，对应增速分别为47.5%、38.9%、30.3%；归母净利润分别为5.04、6.72、8.51 亿元，对应增速分别为88.9%、33.2%、26.8%，以8 月8 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为26X、20X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。