事件：公司2023 年前三季度实现营收26.2 亿元，同比增长49%；实现归母净利润4亿元，同比增长135.9%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长133.6%。

    　　2023 年第三季度实现营收10.7 亿元，同比增长64.3%；实现归母净利润2 亿元，同比增长246.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长238.4%。

    　　三季度盈利水平同环比提升，费用端管控优秀。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为34.4%/15.5%，同比增长4.9pp/5.8pp；2023Q3 毛利率/净利率分别为35.9%/18.8%，同比增长6.1pp/10pp，环比增长2.1pp/5.4pp，主要系新能源电控业务毛利率增长所致。费用方面，公司销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为8.3%/12%/0.7%，分别同比-1.6pp/-0.7pp/-0.4pp，整体来看费用端管控优秀。

    　　风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。2023年前三季度，公司新能源电控业务实现营收20.8 亿元，同比增长51.6%；毛利率为31.5%，同比增长6.5pp。其中Q3新能源电控业务实现营收8.8亿元，同比增长77%；毛利率为34.7%，同比增长9.3pp。风电：公司为风电变流器龙头，在海上风电变流器实现中、低压领域实现全面布局，有望受益深远海打开成长空间。光伏：公司光伏逆变器产品布局丰富，功率覆盖3kw-350kw，满足高、低压并网要求，且利用单管并联技术占据成本优势，光伏逆变器产品发展空间广阔。储能：公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网，风光储一体化趋势下，公司有望持续受益。

    　　工程传动高增势延续，进军氢能构筑盈利新增点。2023年前三季度，公司工程传动业务实现营收3.4 亿元，同比增长103.9%，毛利率为44.9%，同比增长2.3pp，保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外，2023 年7月公司携手隆基布局氢能市场，可提供500kw-20MW 制氢电源，包括AC/DC整流电源与DC/DC 直流变换电源，构筑新增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为44 亿元、58 亿元、72 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为95.8%/37.9%/25.7%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2024 年20倍PE，对应目标价32.40 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡或低于预期；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。