投资要点

    　　电能变换及控制领域平台型企业，全面布局风光储氢及传动领域公司专注电能变换与控制领域，现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平台，产品广泛应用于风电、光伏、冶金、石油、煤炭、工业传动等行业。2020-2022 年，公司实现归母净利润分别2.67 亿元、2.80 亿元、2.67 亿元，同比分别增长301.99%、4.97%、-4.69%。受益于市场环境改善、成本端改善、业务结构优化等，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润4.01 亿元，同比增长135.92%。

    　　行业：大功率传动高壁垒高盈利，国产品牌市占率有望持续提升变频器是工业自动化的核心部件，2020 年我国变频器市场规模达到541 亿元，预计2025 年有望增长至883 亿元。高性能大功率变频器主要应用于高端工艺控制领域，对控制精度、响应速度和过载能力要求高，且核心零部件IGCT 成熟稳定大量使用的壁垒极高，因此长期以来该市场被西门子、ABB、TMEIC 等外资品牌垄断。当前国内政府大力支持核心技术国产化替代；凭借更短的交付周期、更高的性价比、更强的定制化服务灵活性，本土品牌加速崛起，目前产品已在冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域逐步展开应用，国产化率有望持续提升。

    　　公司：国内高端智造传动专家，引领大功率变频器国产替代基于平台型研发，公司开发了涵盖各个功率段及多种控制方式的工业传动产品，广泛应用于高端工业行业应用领域。2023Q1-Q3，公司工程传动业务实现营业收入3.38 亿元，同比增长104%，营收占比约13%；毛利率基本长期维持在40%-50%之间。公司核心高管出身“华为-艾默生系”，2021 年以来研发费用率保持在7.5%以上，是国内少数突破高性能大功率变频器产品的企业之一。公司推出的大传动产品采用先进的IGCT 技术路线，在设计水平、产品可靠性、性能指标、客户服务上已经达到甚至超过进口品牌，而且在价格上极具竞争力。同时，我国政府大力支持倡导攻坚“卡脖子”环节，促进核心技术国产化替代。当前公司产品持续突破冶金、石油石化、西气东输、铁路基建、大型试验测试平台、抽水蓄能等高端应用场景，业绩有望迎来放量期。

    　　盈利预测与估值

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司传动业务加速放量，新能源电控业务盈利能力持续超预期，我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别5.63、7.28、9.20 亿元（上调前分别4.54、6.21、8.04 亿元），同比增速分别111%、29%、26%；EPS 分别1.27、1.64、2.07 元/股，对应PE 分别18、14、11倍。综合考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024 年行业平均估值19 倍，对应目标市值140 亿元，目标股价31.58 元，对应当前市值有39%上涨空间。

    　　风险提示

    　　新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。