毛利率持续环比提升，受订单确收周期及费用集中确认影响利润略不及预期禾望电气发布2023 年年报，公司2023 年实现营收37.5 亿元，yoy+33.6%。实现归母净利润5.02 亿元，yoy+88.2%，位于此前业绩预告中值。实现扣非归母净利润4.21 亿元，yoy+105.7%，销售毛利率与销售净利率分别为35.8%/13.5%，分别同比 +5.5pct/+3.9pct，公允价值变动损益0.51 亿元，其中0.4 亿元来自参股公司锴威特股价变动。其中2023Q4 实现营收11.4 亿元，qoq+5.9%，yoy+7.8%。实现归母净利1.0 亿元，qoq-49.2%，yoy+4.2%。扣非归母净利润1.01 亿元，qoq-32.2% ， yoy+49.7% 。2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.7%/4.5%/10.3%/0.8%，分别环比+3.5/+0.4/+2.5/+0.2pct。公司Q4 业绩受工程传动订单确收不及预期影响环比有所下滑，考虑行业景气度潜在的下行影响，我们下调公司2024-2025 年盈利预测,预计其2024-2025 年归母净利润分别为5.65/7.00 亿元（原6.78/7.70 亿元）新增2026 年盈利预测为8.98 亿元，EPS 为1.28/1.58/2.03 元，当前股价对应PE 分别为14.9/12.0/9.4 倍，考虑其风电变流器与储能PCS 头部企业地位，维持“买入”评级。

    新能源业务盈利能力持续环比提升，氢能业务有望加速放量2023 年新能源电控营收30.0 亿元， yoy+36.1%，毛利率为33.2%，yoy+7.5pct。

    其中2023Q4 公司新能源电控营收为9.2 亿元，yoy+10.7%，qoq+4.3%，毛利率为37.1%，qoq+2.5pct，自2022Q2 以来持续逐季环比提升。氢能方面，2023 年聚焦产品开发，完成IGBT 制氢电源、H2＋新能源制氢智慧管理系统和撬装式场站一体制氢装置等产品布局。

    工程传动业务订单确收不及预期影响Q4 业绩，盈利能力持续向好2023 年工程传动业务实现营收4.8 亿元，yoy+29.8%，毛利率为45.6%，yoy+1pct，其中2023Q4 公司工程传动业务营收为1.4 亿元，yoy-30%，qoq+15.6%，毛利率为47.1%，qoq+4.9pct。营收有所下滑系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收受到了一定影响。伴随国内设备更新改造与国产替代需求释放，公司工程传动业务有望维持较快增长速度。

    风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。