公司介绍：铬盐一体化龙头，规模效应助推业绩增长公司作为全球范围内铬化合品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售。公司掌握无钙焙烧生产工艺及湿法解毒、固废资源综合利用等清洁生产技术能力，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素K3 等。

    　　需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新驱动铬盐消费领域主要包括30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等。铬盐的传统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健/小幅增长态势，高温合金拉动金属铬至铬盐需求快速增长，根据海关总署，2024 年我国金属铬出口量为2.2 万吨，同比+97.1%。高温合金下游涉及军用及民用航空发动机、航天发动机及燃气轮机领域，1）军用航空：在中国加强国防建设的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；2）民用航空：全球民航客流量预计持续增长，发动机维修需求增长；3）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速发展期；4）AI 数据中心扩张，有望带来燃气轮机市场规模增长。

    　　供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高

    　　铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将铬铁矿转变为铬酸钠中间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国2013 年要求“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐产能约100 万吨，中国贡献世界铬盐产量的40%以上，其中振华股份的份额在我国达到50%以上。

    　　景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025 年以来价格有提升趋势。根据之前测算，预计5 年维度高温合金年度需求提振约为26 万吨左右，对应重铬酸钠需求提振19 万吨左右，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生基地搬迁升级，在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有望逐步紧俏。

    　　公司技术优势充分，持续整合，未来量增明显

    　　的产量通过技改每年仍然实现增长，现有铬盐（折合重铬酸钠）产能15 万吨/年，2024 年产量在26 万吨左右，未来重庆基地搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望达到25 万吨/年，同时公司投资重整新疆沈宏，进一步优化行业格局，带来量增。同时，公司积极拓展下游产业链，配套铬盐深加工如金属铬、超细氢氧化铝、钒液流电池等领域。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，军工、航空航天、燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为6.7/8.6/10.0 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业监

    　　管政策变化导致的风险

    　　公司作为全球范围内铬化学品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素K3 等。

    　　需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新动能铬盐消费领域主要包括30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等。铬盐的传统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健增长态势，高温合金拉动金属铬至铬盐需求快速增长。高温合金下游涉及航空、航天发动机及燃气轮机领域，1）AI 数据中心扩张，有望带来燃气轮机、SOFC 市场规模增长；2）军用航空：在中国加强国防建设的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；3）民用航空：全球民航客流量预计持续增长，发动机维修需求增长；4）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速发展期。2024 年我国金属铬出口量为2.2 万吨，同比+97.1%。

    　　供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高

    　　铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将铬铁矿转变为铬酸钠中间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国2013 年要求“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐年产能约为100 万吨，中国贡献世界铬盐产量的40%以上，其中振华股份的份额在我国达到50%以上。

    　　景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025 年以来价格有提升趋势。叠加其余如新能源等领域需求拉动，重铬酸钠需求有望进一步被拉动，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生产基地搬迁升级，在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有望逐步紧俏。

    　　公司亮点：技术优势突出，持续整合，未来量增明显公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，在设计产能不变的情况下，公司通过技改，产品产量每年仍然实现增长，现有铬盐（折合重铬酸钠）产能为15万吨/年，2024 年产量在26 万吨左右，未来重庆基地搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望达到25 万吨/年，同时公司投资重整新疆沈宏，进一步优化行业格局，带来量增。同时，公司积极拓展下游产业链，配套铬盐深加工如金属铬、超细氢氧化铝、钒液流电池等领域。

    　　公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，军工、航空航天、燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为5.9/7.1/8.3 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险；3、新项目进展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。