事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现收入45.4 亿元（同比+11.5%），实现归属净利润6.6 亿元（同比+39.4%），实现归属扣非净利润5.3 亿元（同比+10.3%）。其中Q4 单季度实现收入13.2 亿元（同比+22.9%，环比+28.3%），实现归属净利润2.5 亿元（同比+128.9%，环比+123.1%），实现归属扣非净利润1.2 亿元（同比+5.3%，环比+7.0%）。非经常性损益核心源于联营及合营企业投资折价收益1.6 亿元。2026 年公司每10 股派发现金红利1.60 元（含税）。2026 年一季度，公司实现营业收入11.9 亿元（同比+17.1%，环比-9.4%），实现归属净利润1.2 亿元（同比+3.6%），实现扣非净利润1.2 亿元（同比+7.4%）。

    　　事件评论

    　　2025 年公司铬盐销量继续增长，金属铬销量大幅提升。2025 年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产量约29 万吨，在2024 年约26 万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著。黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。随着“两机”产业链（航空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄”到“特冶基石”的产业地位重塑。本报告期，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。

    　　综合来看2025 年公司实现毛利率26.9%，同比提升1.7pct。

    　　2026Q1 公司订单收入延期确认。受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。2026Q1 公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2 万吨，销量约7 万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。公司2026Q1 实现毛利率26.8%，同比增长0.3pct，实现净利率10.2%，同比下滑1.2pct。

    　　2025 年紧密推动下游客户合作，实现新疆沈宏的破产重整，推进重庆基地搬迁建设。2025年公司金属铬已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中的应用前景，将紧密联动下游客户与终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。公司外延式发展持续落子布局。公司于年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于2026 年内执行完毕。公司将持续聚焦重庆基地的搬迁扩产建设和新疆基地的技改增效，以高性价比的资本性投入争取业绩中枢的稳步提升。

    　　公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2026-2028 年公司归属净利润分别为6.7/8.7/10.4 亿元。

    　　风险提示

    　　1、铬铁矿价格波动风险；

    　　2、下游行业周期性波动风险。

    　　风险提示

    　　1、铬铁矿价格波动风险。公司已经建立了完善的供应商采购管理体系，能够保证原材料的稳定供应，但由于铬铁矿主要依赖进口，不排除未来国外主要铬铁矿生产企业因销售策略及出口限制等因素，造成铬铁矿价格出现非理性上涨的可能。公司存在因铬铁矿价格大幅波动所致的经营风险。

    　　2、下游行业周期性波动风险。公司生产的铬盐系列产品应用领域尚在进一步延伸和拓展中。铬盐应用领域的广泛性，使其不对个别行业形成严重依赖，因而有利于缓解单一行业经济周期性波动的影响。但如果宏观经济出现重大不利变化，下游行业普遍受周期性影响而发展变缓，将可能对公司经营业绩产生不利影响。