事件：公司发布2019 年中报，上半年实现营收3.00 亿元，同比增长23.79%，扣非归母净利润5153.58 万元，同比增长6.13%。

    点评：我们坚定持续看好公司短期和长期动能叠加下中长期的成长。公司短期成长动能为ETC 的大规模推广带动公司5.8G 产品营收增长，长期成长动能为AIoT 和TWS 发展下挹注公司无线蓝牙和WiFi 芯片营收增长。公司深耕ETC 领域十余年，是ETC 车载单元的芯片龙头，今年受益于政策驱动下ETC 市场的增长，2019H1 业绩环比改善明显，盈利能力持续提升。展望2019H2，由于ETC 相关政策的集中出台在今年5 月，因此我们预计ETC 芯片的真正增长将在下半年才开始，看好政策驱动下公司成长。中长期，AIoT+TWS 带来潜在的巨大增量市场将保障公司收入端成长，公司拥有最关键的无线射频芯片的研发和设计经验，未来增长将具有可持续性。

    主营业务持续向好，业绩环比改善明显。2019H1 公司实现营收3 亿元，yoy+23.79%，归母净利润5501.22 万元，yoy+4.22%。从板块上来看，19H1营收增长主要系5.8G 产品（包含ETC 芯片产品）等销售增长驱动，2019Q2营收环比增长37.9%，归母净利润环比大幅增长135.8%。

    2019H2 进入ETC 推广旺季，看好公司业绩成长。受益于ETC 推广政策密集出台，ETC 行业迎来了历史性机遇，仅在政策出台后6 月，ETC 芯片产品的销售增长便拉动公司业绩环比和同比显著增长，ETC 业务对公司业绩弹性较大；下半年将是ETC 推广的关键时期，公司19H1 经营活动产生的现金流量净额大幅减少，系公司增加库存生产采购，同时应付账款大幅增加，表面公司库存增加，我们判断公司已经积极备货ETC 芯片，静待下半年收入确认。目前离19 年底ETC 用户数量突破1.8 亿的目标还相差甚远，我们看好下半年ETC 芯片市场的巨大增长潜力，拉动公司业绩迎来放量。

    中长期看好AIoT+TWS 挹注公司成长。未来蓝牙的应用场景广泛，公司积极布局无线耳机蓝牙芯片，随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流，我们预计公司有望受益无线音频市场未来的高增长；5G 时代IoT 市场将迎来设备连接数量的指数级增长，以WiFi 为主的局域物联网为未来的主流，WiFi是5G 时代AIoT 近场入室的最后一步，我们看好未来WiFi 芯片市场的成长。

    公司拥有丰富的射频研发和设计经验。射频芯片被称为“模拟芯片皇冠上的明珠”，WiFi 芯片设计最关键的就是射频。公司专注于无线射频芯片的研发和设计，在我国无线芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi 物联网芯片行业制高点。

    盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.88 元/股、4.18元/股、6.08 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：公司ETC 产品推广不及预期；新产品研发进度不及预期；蓝牙耳机推广不及预期；物联网行业发展不及预期；下游客户流失风险。