公司披露2025 年及2026Q1 业绩

    　　2025 年公司实现营业收入373.04 亿元，同比-16.6%；实现归母净利润6.38 亿元，同比-13.6%。2026Q1 实现营业收入77.9 亿元，同环比-21.7%/-25%；实现归母净利润1.7 亿元，同环比+11.7%/-7%。

    　　煤炭流通业务：销量保持规模优势，煤价下行压制收入2025 年公司煤炭流通板块实现营业收入341.82 亿元，同比-17.6%；实现毛利润9.5 亿元，同比-11.6%。全年煤炭销售量达6,430 万吨，同比+472 万吨，同比增幅+7.9%。公司场地交货规模持续提升，在曹妃甸港口煤炭中转规模稳居前三，成为曹妃甸港区贸易商中的标杆企业。

    　　热电联产业务：煤价回落改善成本端，南太湖并表贡献后续增量2025 年公司热电联产业务实现营业收入29.2 亿元，同比-6.8%；实现毛利润8.8 亿元，同比+13.2%。全年公司销售蒸汽873 万吨，同比+1.1%；销售电力14.4 亿千瓦时，同比-5.1%； 销售压缩空气33 亿m3，同比+12.3%；处置污泥83.2 万吨，同比+7.5%。公司于2026 年年初完成南太湖科技项目交割。公司旗下热电企业目前增至7 家，总装机容量达451MW，热电联产板块经营效能与规模体量整体跃升。

    　　分红比例维持较高水平，股东回报稳定

    　　公司于2025 年1 月发布《2024-2026 年度现金分红回报规划》，明确2024-2026 年每年度拟分配的现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2025 年公司拟每10 股派发现金红利3.7 元，以2025 年12 月31 日总股本557,954,442 股测算，预计派发现金红利2.06 亿元，叠加2025 年中期已分红0.56 亿元，2025 年度公司合计分红2.62 亿元，占2025 年归母净利润比例为41.08%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司收购南太湖科技带来增量，物产山鹰热电持续释放产能，调整公司26-27 年，新增28 年归母净利润预期分别为8.31/8.83/9.24亿元（前值2026-2027 为8.15/8.54 亿元），对应EPS 为1.49/1.58/1.66元/股。考虑到公司的规模优势和稳定的购销关系，煤炭流通业务具备较强的业绩稳定性；地方经济增长和新并购的南太湖科技在未来贡献增量，热电联产业绩贡献增量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动、宏观经济波动、新业务开拓不及预期