投资要点：

    2014年盈利主要来自投资收益

    2015年公司新产能/产品发力

    蛋氨酸项目提升公司核心竞争力

    报告摘要：

    一次性投资收益确认。公司发布2014年度报告，报告期内实现营业收入21.86亿元，同比增长36.38%，归属于上市公司股东的净利润为6.72亿元，同比增长942.51%，基本每股收益为0.69元，但扣非盈利仅为3738万元。主要原因是2014年和邦农化的6.3亿元投资收益确认；而主业因为联碱，尤其是氯化铵价格的低迷，盈利较差。

    2015年公司新产能/产品发力。公司从上市至今新增的项目在201年底前全部达产，实现业务从单纯的联碱向农化业务、材料业务转型目前稳步推进草甘膦以及蛋氨酸项目建设，积极推出智能玻璃产品碳纤维项目前期工作也在进行中。2014年公司双甘膦产品在价格下行的趋势中，毛利率为27.5%，贡献净利润1.39亿元，未来随着项目达产以及草甘膦投产，我们判断将成为公司新的盈利增长点。

    蛋氨酸项目提升公司核心竞争力。公司拟非公开发行不超过2.21亿股，募集资金不超过13.96亿元，建设10万吨/年（一期5万吨/年）蛋氨酸项目，我们预计项目净利润超过2亿元/年。公司此前已经通过双甘膦草甘膦项目证明了自身的技术转化能力。我们在充分调研后，判断公司蛋氨酸项目将能打破目前蛋氨酸被国际巨头垄断的局面，利用其自身的成本、价格以及地理优势抢占市场，实现进口替代

    盈利预测及评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.5和0.74元，维持“买入”评级。