主要观点

    　　1.草甘膦受益环保事件持续涨价，双甘膦同步上涨草甘膦制备方法包括甘氨酸和IDA 法两大类，前者产能占比60%，后者40%。公司采用IDAN 法生产草甘膦（单耗双甘膦1.5 万吨），公司草甘膦产能5 万吨，双甘膦13.5 万吨（约7.5 万吨自用），今年以来持续满产，其中双甘膦产能占了全球总产能的70%。天然气是双甘膦生产的重要原料，川渝地区资源优势明显。11 月下旬，河北、山东等地甘氨酸产能受环保影响停产，叠加四季度的销售旺季，推动草甘膦价格上涨至近期的2.4 万元/吨，公司草甘膦成本1.8 万元/吨，双甘膦成本8000元/吨。

    　　2.现有联碱产能110 万双吨，价格持续回暖

    　　纯碱14 年受氯化铵价格暴跌影响，联碱法行业产能退出200 万吨，15年3 季度，氯化铵价格反弹，导致氨碱法丧失成本优势，产能继续退出。

    　　15 年整体较14 年产能下降40 万吨至3000 万吨左右，16 年产能又进一步小幅下滑，今年的开工率一直维持在85%左右，需求端稳定，供需紧平衡，预计未来价格将持续上涨。轻质纯碱价格近期已较底部上涨了66%至1950 元/吨，氯化铵价格470 元/吨，公司目前联碱生产成本约1600 元/双吨。

    　　3.积极推进蛋氨酸和碳纤维项目，寻找新的增长点年产5 万吨蛋氨酸项目积构建设中，预计2017 年投产，蛋氨酸项目投资规模大、行业存技术壁垒，由于技术封锁好，全球供应商未超过10家供应商，竞争格局良好，历史价格从未低于成本，目前行业成本约为2.1 万元/吨，产品价格2.7 万元/吨。公司3000 吨/年PAN 基碳纤维项目准备中，预计2018 年投产，该项目建成后，可实现“前驱体-白丝-碳丝”的全流程生产，目前国内碳纤维严重供不应求，80%依赖进口。

    　　4.投资建议：

    　　今年10 月以5.61 元/股定增募集了39 亿元，目前股价倒挂，存安全边际。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.1、0.21、0.23 元，目前股价对应PE 为55、25、23 倍，首次推荐评级。

    　　5.风险提示：

    　　环保影响公司开工率