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和邦生物(603077)机构评级研报股票分析报告

 
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和邦生物(603077):限电影响业绩承压 光伏项目进展顺利

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-11-04  查股网机构评级研报

事件

    公司发布2022 年三季报

    2022 年前三季度,公司实现营收104.93 亿元,同比增长47.23%,实现归母净利34.28 亿元,同比增长70.69%。Q1、Q2、Q3 营收分别为30.86、43.93、30.14 亿元,同比分别+85.43%、92.22%、-5.14%,归母净利分别为10.43、15.92、7.93 亿元,同比分别+323.44%、+139.02%、-27.64%。

    简评

    受限电政策影响主营产品产销下滑,Q3 业绩承压纯碱方面,三季度纯碱景气维持高位,氯化铵方面,三季度用肥淡季,整体供过于求,氯化铵价格有所回落。2022Q3,公司纯碱、氯化铵价格分别为2567、1216 元/吨,同比分别上涨30%、31%,环比分别+3%,-17%。受8 月中旬的限电政策影响,产销量环比有所下滑,销量分别为29、23.5 万吨,同比分别-31%、-44%,环比分别-27%、-33%。

    草甘膦、双甘膦方面,Q3 草甘膦需求较为低迷,受高温及限电影响,供应有所收紧,价格缓慢下降。2022Q3,公司双甘膦、草甘膦均价分别为31027、56491 元/吨,环比分别-5%、-3%,销量分别为2.4、1.0 万吨,环比分别-9.09%、-63%。

    原材料方面,2022Q3 公司天然气、电力、原煤、黄磷价格环比分别+5.03%、-2.33%、+9.12%、-11.61%,草甘膦、联碱业务价差整体维持在较好水平,但受限电影响,产销量均有不同程度下滑,单位成本增加,Q3 营收为30.14 亿元,环比-31%,归母净利为7.93 亿元,环比-50%。

    在建产能丰富,光伏、硅片等产能释放在即

    在建项目方面,马边烟峰磷矿年产 100 万吨磷矿项目已出矿,实现了草甘膦产业链的进一步完善;此外,公司已与广安市政府签订50 万吨/年双甘膦项目,预计两年建成,将进一步巩固公司双甘膦制造的全球龙头地位, 目前已完成项目可行性研究报告及项目备案、环评、能评批文等手续,公司拟发行可转债募集资金46 亿元投入该项目。此外,公司液体蛋氨酸于2021 年底投产,上半年产量为3.03 万吨,并贡献部分效益,目前处于产能释放的爬坡期,成本也在不断地优化中。

    光伏布局方面,公司在光伏领域的发力成效将逐步显现,重庆8GW 光伏组件及封装材料项目采用产业链整合的一体化工厂模式(打通光伏玻璃与组件),其中1000t/d 光伏玻璃面板线和1GW 组件封装线现处于试生产过程中,一期已点火试生产;公司投资的阜兴新能源10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目技术处于行业领先水平,项目启动规模1.5-2GW(视切片厚度及转化效率形成不同产能),现处于试生产过程中,计划将于近期投产。相比于传统的P 型电池,N 型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点,公司N 型硅片产品适用于TOPCon、HJT,目前P 型电池效率逐渐达到天花板,N 型电池百花齐放,随着国内TOPCon、HJT 产能陆续投产,公司N 型硅片前景广阔。

    2022 年11 月2 日,公司公告与皇氏绿能签订的长供合作协议,约定阜兴科技向皇氏绿能销售总量不低于25 亿片单晶硅片(型号:N/182/210/T130-150 电阻率0.3-2.1ohm),预计销售金额总计约195 亿元(含税),合同履行期限为2023 年5 月1 日至2027 年12 月31 日,其中2023 年采购量不低于3 亿片,2024-2027 年采购量每年不低于5.5 亿片。

    盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为45.11、53.56、63.77 亿元,EPS 分别为0.51、0.61、0.72 元,对应当前股价PE 分别为5.7X、4.8X、4.0X。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动(公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动,下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形,对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响);原材料波动(公司原料价格随政策或市场波动,将导致公司产品成本波动,若产品销售价格未发生同步波动,将导致公司业绩波动);公司产能投放不达预期(公司规划了光伏、双甘膦等一系列在建项目,若上述项目不能如期达产,将对公司的产销、经营成本等造成影响,进而影响收益)。

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