Q2 盈利延续承压， 公告印尼联碱及草甘膦项目，维持“买入”评级公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收40.9 亿元，同比-45.3%；归母净利润6.2 亿元，同比-76.6%；扣非净利润5.9 亿元，同比-77.4%；对应Q2 营收16.96亿元，同比-61.4%、环比+5.37%；归母净利润2.2 亿元，同比-86.2%、环比-44.5%；扣非净利润1.96 亿元，同比-87.7%、环比-50.5%，盈利有所承压。考虑联碱、双甘膦、草甘膦等产品景气回落，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为15.10、13.46、17.88 亿元（原值29.81、30.52、34.24），对应EPS 为0.17、0.15、0.20 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为14.0、15.7、11.8 倍。主营业务景气下行致公司盈利短期承压，公司按计划拓展现有优势产业，助力高质量发展，维持“买入”评级。

    　　联碱、双甘膦、草甘膦价格同比、环比下跌，公司盈利承压据百川盈孚数据，2023H1 年重质纯碱/氯化铵/双甘膦/草甘膦/蛋氨酸市场均价2,756/936/20,231/34,849/17,817 元/吨，同比-1.5%/-26.7%/-48.5%/-49.0%/-16.5%；2023 年7-8 月均价2,320/633/18,463/33,500/17,182 元/吨。分业务看，2023H1 公司联碱、农药及中间体等、营养剂及中间体等销量90.9/5.1/4.3 万吨，营收17.1/6.2/1.6 亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%；销售均价1,883/12,259/3,727 元/吨，同比+3.26%/-61.86%/-18.77%，2023Q2 均价环比-4.38%/-67.78%/-17.90%；主营产品景气同环比回落导致盈利承压，2023H1 公司销售毛利率、净利率分别为23.61%/14.74%，较2022 年底-19.24/-14.48pcts。

    　　拟在印尼投资建设联碱及草甘膦项目，拓展现有优势产业，助力高质量发展公司与印尼泗水爪哇综合工业和港口区（JIIPE）的运营商和管理者BKMS 签订《有条件土地买卖协议》，为公司在JIIPE 投资建设年产60 万吨碳酸钠、60 万吨氯化铵以及20 万吨草甘膦项目提供项目用地，此项印尼项目投资总额约8 亿元美金。公司同时与印尼AKR（AKR 下属公司持有BKMS60%的股份）约定在JIIPE成立一家合资公司作为项目主体，其中公司、AKR 分别持有90%、10%股份。

    　　风险提示：产品及原材料价格大幅波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。