事件描述

    2019 年4 月22 日，公司发布2018 年年报和2019 年一季报。2018 年，公司实现营收31.56 亿元和归母净利润0.77 亿元，分别同比增长26.94%和26.69%；2019 年一季度实现营收6.90 亿元，同比增长1.07%，归母净利润-422.41 万元。公司拟每10 股派发现金红利1.80 元（含税），转增3 股。

    事件评论

    2019 年一季度大幅减亏，PON 业务或继续改善：受益于海外光接入终端需求和无线网络设备高增长，公司2018 年营收和业绩稳健增长；伴随光接入终端成本同比改善，公司2019 年一季度业绩大幅减亏；近期，中国电信和中国移动PON 集采量超预期，叠加终端上游成本同比稳中向下趋势持续，公司2019 年传统PON 业务有望继续改善。

    5G 光模块优势显著，400G 数通布局完善，有望受益行业爆发：Oclaro相关资产收购落地，其产品和收入结构高端，100G 及以上收入占比超80%；回传高端产品技术门槛高，公司此次收购有望利用Oclaro 的技术、产品和客户优势，结合未来价格优势，率先突破，在5G 时代成长为国内电信高端光模块龙头，逐渐挤压海外厂商市场份额；收购资产400G 数通产品线丰富，获主要客户认证通过，伴随公司降成本措施生效，市占率有望逐渐提升。公司基于硅光方案的400G DR4 已经出样。

    海外并购经验&规模制造能力，整合效果或较快显现：MACOM（日本）整合效果好，公司有望通过经验借鉴和优异制造能力，在原材料、生产制造和管理等环节实现降本增效；公司正加紧维护大客户关系，考虑到光模块供应商替换成本高且此次收购技术和产品转移彻底，公司或顺利承接收购资产的主要大客户，目前已快速突破个别云服务商和设备商。

    盈利预测与投资建议：公司通过收购海外优质资产强势切入电信和数通光模块市场，有望同时受益5G 和高速数通光模块需求爆发，实现“弯道超车”；公司加速布局小基站，2019 年4G/5G 一体化小基站预计出货量10-20 万，有望深度受益5G 建设；受益成本和需求端双改善，传统PON 终端主业或继续向好。预计公司19-21 年净利润分别为1.32、1.95 和2.75 亿元，对应PE 38、26 和18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 数通400G 和5G 光模块需求不及预期；2. 并购整合效果不及预期。