投资要点

    　　公司工程商用车-乘用车-航空座椅持续拓展，2024 年有望迎来业绩拐点1）公司成立于1984 年，由工程机械、商用车、农用机械座椅起家，2016 年进入乘用车座椅领域，2017 年收购英国Acro 进入航空座椅领域。2022 年公司乘用车、工程机械、商用车、航空座椅营收占比分别为34%、24%、18%、11%。

    　　2）2019、2022 年公司计提收购Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清，客户结构持续优化。随乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司2023 年业绩预计同比转正，2024 年有望加速上行。

    　　工程商用车座椅：公司市占率较高，有望跟随工程机械行业周期上行公司在工程机械与商用车座椅行业份额较高，产品已配套于卡特彼勒、三一重工、徐工等工程机械企业以及东风、中国重汽、一汽等商用车企业。作为公司业务基本盘，未来有望跟随工程机械行业周期上行。

    　　乘用车座椅：供应链纵向一体化助力国产替代，2024 年有望进入交付高峰1）核心竞争力：公司持续推进供应链纵向整合，2019 年建成机构件生产基地，2020 年成立铝合金、碳纤维产品事业部，集成与成本控制能力处于领先地位。

    　　2）竞争格局：国内市场70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司进入乘用车领域以来不断进行国产替代，公告的16 个项目定点中预计有9 个在2024 年进入量产，未来有望成为年产销超200万套、市占率10%以上的供应商。

    　　3）市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020 年的793 亿元增长至2025 年的951 亿元，年均复合增速3.7％。

    　　航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造eVTOL 座椅潜在龙头1）资质稀缺性：全球航空座椅市场80%被法国Zodiac、美国BE 和德国Recaro等国际巨头垄断，公司通过收购英国Acro 获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。

    　　2）公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化，轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL 行业。

    　　3）eVTOL 载人相比载货对安全要求更为苛刻，我们判断适航认证更靠近民航体系。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车座椅业务带来的成本控制优势，未来有望在eVTOL 座椅市场前占先机。

    　　天成自控：预计2023-2025 年归母净利润复合增速为270%预计公司2023-2025 年归母净利分别为0.2、0.9、2.1 亿元，同比转正、增长472%、139%，对应现价PE 为240、42、17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）汽车座椅行业竞争加剧风险；2）eVTOL应用推广不及预期。