本报告导读：

    2018 年业绩高增受益于产品量价齐升。2019 年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达，长期看公司产品为低交互抗性农药，将受益抗性问题凸显，增持评级。

    投资要点：

    增持评级。基于葫芦岛项目将于2019年起陆续投放，我们预计公司2018-2020 年EPS 为2.11/2.70/3.77 元，参考可比公司，给予目标价37.00 元，对应19 年市盈率13.72 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    19 年葫芦岛项目投产解决产能瓶颈。公司产品基本满产满销，为解决产能瓶颈，在辽宁葫芦岛投资7.7 亿元建设6000 吨原药、10000 吨制剂，包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品4 个原药车间，于19 下半年投产，此外还有1 个制剂车间预计于19 年二季度先行投产。所投产品需求较好预计20 年实现满产，满产利润达1.9 亿元。

    聚焦低交互抗性农药，受益农药抗性问题凸显。公司聚焦除草剂，拥1100 吨烯草酮、3500 吨异噁草松、1000 吨咪草烟、500 吨灭草烟年产能，及杀菌剂烯酰吗啉500 吨年产能。上述产品都可复配后防治抗性杂草、病菌，愈演愈烈的抗性问题将给公司带来新一轮发展。烯酰吗啉近半市场为公司占据，新产能投产后议价权进一步增强。咪草烟关键中间体甲丙酮唯一供应商伊士曼迎来检修，后续供需将维持紧张，公司备有库存将充分受益。烯草酮由于中间体三酮开工恢复价格有所回落，但需求良好且公司产品质量口碑皆较好将提供支撑。异噁草松格局较好，国内仅先达、联化2 家大厂，未来将维持较好景气。

    创制药研发成果显现。公司董事长曾任沈阳化工研究院农药研究室专题组长，公司坚持创制药研发，首个创制成果喹草酮将于年内投产。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。