本报告导读：

    2018 年业绩高增受益于产品量价齐升。2019 年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达，长期看公司产品为低交互抗性农药，将受益抗性问题凸显，增持评级。

    投资要点：

    维持增持。因扩产顺利推进维持2019-2021 年EPS 为2.70/3.77/5.04元，由于主要产品供给受影响，参考可比公司给予估值溢价给予2020年PE14 倍，对应目标价37.00 元上调至52.78 元，维持增持评级。

    产品量价齐升，2018 年业绩大增：2018 年公司实现净利润2.51 亿元（YOY+128.00%），2018Q4 归母净利润0.72 亿元（YOY+125.77%），略超市场预期。主要受益于产品量价齐升。2018 年烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价18.97、9.75、19.17、19.33、11.47万元/吨，同比变动22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。此外2018Q2，因环保严查导致部分厂家开工受限，公司库存有效去化。

    响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产，响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%，此外后续江苏化工整治安全督查将再次压制农药行业，江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%，后续行业供给料持续承压。

    2019 年内葫芦岛项目投产，年内继续建设二、三期。公司葫芦岛一期将于2019 下半年投产，已到设备安装阶段。一期投资7.7 亿元建设6000 吨原药、10000 吨制剂，包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品，预计2020 年实现满产，满产利润达1.9 亿元。2019 年公司将继续开建二期、三期工程，二期主体工程预计2019 年内完成。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。