本报告导读：

    2019Q1 业绩高增受益于产品量价齐升。2019 年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达，长期看公司产品为低交互抗性农药，将受益抗性问题凸显，增持评级。

    投资要点：

    维持增持。因扩产顺利推进，且主要产品供给受影响下后续景气度有望上行，维持盈利预测，预计2019-2021 年EPS 为2.70/3.77/5.04 元，维持目标价52.78 元不变，对应2020 年PE14 倍，维持增持评级。

    量价齐升提振业绩：2019Q1 公司实现收入3.61 亿元，同比增15.57%，净利润0.41 万元，同比增40.72%，基本符合市场预期。同比高增长主要受益于产品价格上涨，此外多数产品销量有所增长。2019Q1 烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价20.02、8.91、20.00、22.36、14.90 万元/吨，同比变动10.36%、27.45%、2.96%、19.18%、57.58%，此外销量同比变动49.82%、-55.36%、38.04%、46.29%、1.59%。

    响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产，响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%，此外后续江苏化工整治安全督查将再次压制农药行业，江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%，后续行业供给料持续承压。

    19 年内葫芦岛项目投产，年内继续建设二、三期。公司辽宁葫芦岛一期将于19 下半年投产，已进入设备安装阶段。一期投资7.7 亿元建设6000 吨原药、10000 吨制剂，包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品，预计20 年实现满产，满产利润达1.9 亿元。2019 年公司将继续开建二期、三期工程，二期主体工程预计19 年内将完成。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。