本报告导读：

    2019H1 业绩增长受益于产品价格中枢上行。2019 年葫芦岛项目一期年内投产相当于再造一个先达，长期看公司产品为低交互抗性农药，将受益抗性问题凸显，增持评级。

    投资要点：

    维持增持。葫芦岛一期项目顺利推进，2019 下半年投产将驱动公司业绩增长，维持盈利预测，预计2019-21 年EPS 为2.70/3.77/5.04 元，维持目标价52.78 元不变，对应2020 年PE14 倍，维持增持评级。

    价格中枢上行拉动业绩增长：2019H1 公司实现收入8.58 亿元，同比增2.61%，净利润1.27 万元，同比增3.25%，基本符合市场预期。

    2019Q2 公司实现收入4.97 亿元，同比-5.10%，净利润0.86 亿元，同比-8.23%。2019 上半年气候灾害对全球农作物市场影响较大，农药使用量有所减少，公司业绩依然实现增长主要因为公司产品价格中枢上移，2019H1 烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价20.22、10.01、21.48、23.34、15.75 万元/吨，同比变动+13.79%、+4.49%、+10.04%、+24.35%、+60.71%。2019 年二季度业绩负增长主要因为基数较高所致，2018 年二季度连云港等地区农药企业因环保停产，公司库存大幅去化，导致2018 二季度业绩超正常年份，19 年恢复正常。

    化工安全监管趋严影响主要产品供给。响水事件致部分企业停产，响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%，化工督查将使行业供给持续承压，目前烯草酮报价提至18 万元/吨。

    19 年内葫芦岛项目投产。公司辽宁葫芦岛一期将于19 下半年投产。一期投资7.7 亿元建设6000 吨原药、10000 吨制剂，预计20 年实现满产，满产利润达1.9 亿元。2019 年公司将继续开建二期、三期。

    风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。