业绩总结：公司2019 年上半年实现营业收入8.6 亿元，同比增长2.6%，归母净利润1.3 亿元，同比增长3.3%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长8.1%，EPS 1.13 元。

    上半年检修技改增加，影响产品产量。上半年，根据年初制定的经营计划结合各个车间装置运行情况，公司对部分车间进行了轮流检修，这对于公司的产品产量形成了一定的影响，公司的烯草酮、异噁草松、咪草烟的销量都比去年同期有所减少。我们预计，公司下半年的产能将会达到正常开满的水平，因此，暂不调整全年盈利预测。

    海外市场继续取得突破。公司上半年继续积极推进海外产品登记和扩大海外市场销售，自营出口在上半年取得显著成效，实现出口7693.8 万美元的好成绩，同比增长39.6%。

    葫芦岛基地开始动工，预计2019 年贡献业绩。2018 年6 月，公司变更部分募投项目，将“年产1000 吨烯草酮、1500 吨异噁草松项目”中的“年产1000吨烯草酮项目”、“年产9000 吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000 吨原药、10000 吨制剂项目”，通过变更募集项目资金和办理项目贷款1.5亿元，解决了新项目建设的资金需求。截至2019 年6 月30 日，新项目建设按照原计划建设进度推进，募集资金已经全部完成投放，项目主体工程和设备安装已经全部完成，目前进入辅助设施安装阶段。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.59 元、2.86 元、3.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险；项目进度不及预期的风险；汇率变动的风险；安全环保的风险。