上半年营收同比增长2.61%，归母净利润同比增长3.25%。2019 年上半年，公司实现营业总收入8.58 亿元，同比增长2.61%，归母净利润为1.27 亿元，同比增长3.25%。二季度单季度收入4.97 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8649.8 万元，同比下滑8.23%。上半年毛利率34.48%，同比上升0.77个百分点，管理费用率9.08%，同比上升1.41 个百分点，主要系环保费用增加所致，销售费用率2.67%，同比下降0.18 个百分点。

    加快海外自主登记，自营出口收入大幅上升。国外市场是公司营业收入的重要来源，2018 年国外市场收入占营收总额66.54%。公司国外销售模式分为自营出口和间接出口两种模式。2019 上半年公司加快开拓国内外市场步伐，推进海外产品登记和扩大海外市场开拓范围。2019 年1-6 月份，公司自营出口取得显著成效，实现出口7697 万美元，较去年同期增加 39.61%。

    检修影响部分产品销量。2019 年上半年，公司对部分车间进行轮流检修、保障设备安全运转，目前检修工作已圆满完成，车间陆续进入满负荷生产状态。

    异噁草松上半年收入1.38 亿元，同比下滑23.7%。从上半年的产销量来看，异噁草松上半年销量为1379.5 吨，同比下滑27%左右，其他产品产销量基本保持稳定。

    主营产品价格稳中上行。上半年烯草酮收入3.34 亿元，同比增长7.9%，均价同比增长13.79%；烯酰吗啉收入8319 万元，同比增长68.8%，均价同比增长60.71%。根据中农立华原药数据，烯草酮目前最新价格18 万元/吨，较上半年均价上涨0.54%；异噁草松最新价格8.3 万元/吨，较上半年均价上涨2.32%，烯酰吗啉最新价格16 万元/吨，价格下降1.35%。

    辽宁新项目稳步推进。公司辽宁一期项目计划建设年产6000 吨原药、10000吨制剂，截至2019 年6 月30 日，新项目建设按原计划建设进度推进，募集资金已全部完成投放，项目主体工程和设备安装已全部完成，目前进入辅助设施安装阶段。我们认为公司年底前有望实现6000 吨原药项目试生产，新产能将于2020 年贡献增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润为2.73 亿元、3.45亿元、4.04 亿元，对应EPS 分别可达2.44 元、3.08 元和3.61 元，给予公司2019 年12-15 倍PE，对应合理价值区间为29.28-36.60 元，给予优于大市评级。

    风险提示：项目投产情况不如预期；汇率变动风险；安全环保风险。