先达股份发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入13.31 亿元，同比增长15.55%，归母净利润1.22 亿元，同比减少18.69%。

    　　其中第三季度实现营收3.66 亿元，同比增长24.28%，环比减少38.69%；归母净利润0.27 亿元，同比增长13.29%，环比减少61.97%。

    　　主营产品烯草酮量增价减，异草松量增价平。公司主营产品除草剂中，烯草酮前三季度产/销量分别为3318.38/3256.54 吨，销量同比增长40.66%，受制于下游需求低迷，烯草酮价格前三季度均价14.38 万元/吨，同比减少27.88%，烯草酮产品量增价减导致产品营收同比去年仅增长1.44%；异草松前三季度产/销量分别为2342.84/2478.42 吨，销量同比增长49.24%，价格同比保持稳定，产品营收同比增长51.90%。

    　　公司第三季度销售毛利率33.73%，环比二季度增加1.58 个百分点。我们分析前三季度营收同比增长15.55%而归母净利润同比减少18.69%一方面由于前三季度销售毛利率略低于去年同期，另一方面公司费用率有所提升，尤其是因汇兑损失等导致财务费用大幅增加。

    　　小品种有大市场，关注公司长期成长。受益于大豆田杂草对草甘膦等传统除草剂抗性的增强，叠加适用作物的持续扩大，烯草酮需求有望持续增长，公司在辽宁先达一期复产的同时二期项目“5000 吨烯草酮原药，10000 吨硫化碱，9000 吨熔融盐”安装建设稳步推进；公司新产能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项、评价报告等相关手续；三个创制新除草剂化合物“喹草酮”、“吡唑喹草酯”、“苯丙草酮”正在进行产品登记过程中，未来会逐步进入市场，成为先达新的业绩增长点，也促使先达从生产型企业向创新型企业转变。公司不断开拓海外市场，增加自主产品的制剂系列产品海外登记投入。

    　　维持盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润为1.67、2.12、2.56亿元，对应PE 分别为17X、13X、11X, 维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险。