事件：8 月27 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营收10.38亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润5,926 万元，同比下降38.2%；实现扣非后归母净利润5,434 万元，同比下降48.6%。其中2021Q2 公司实现营收5.92 亿元，同比下降1.0%，环比增长32.6%；实现归母净利润3,856 万元，同比下降45.6%，环比增长86.3%。

    　　点评：

    　　产品价格降低，原料成本上涨，公司业绩承压。公司2021H1 归母净利润同比下降38.2%，主要原因是公司主营产品烯草酮和烯酰吗啉价格的降低所致。

    　　2021H1，公司烯草酮和烯酰吗啉产品价格分别同比降低22.2%和30.7%。烯草酮和烯酰吗啉虽然销量同比分别提高33.2%和66.5%，但整体销售额仅分别增长6.2%和15.4%。同时，原料成本端，邻氯氯苄、吗啉和巴豆醛进价分别增长41.3%、20.6%、7.5%，也使得公司产品盈利空间出现一定程度的收缩。此外，咪草烟、异噁草松等产品销量的降低，进一步加剧公司业绩压力。2021H1，公司咪草烟和异噁草松销量分别同比降低48.0%和29.1%，导致销售额分别同比降低45.1%和33.5%。

    　　产能建设进展顺利，公司仍具发展空间。虽然公司业绩受到主营产品价格波动的影响，但公司新增产能项目进展顺利。辽宁先达一期年产3,000 吨烯草酮和年产2,000 吨烯酰吗啉生产线试生产顺利，产能释放顺利。另外，先达二期年产5,000吨烯草酮原药的生产线计划于2021 年年内进行试生产，进一步巩固公司主要产品的行业优势地位。随着公司建成项目的产能释放和在建产能的逐步投产，公司的生产实力有望迈上新台阶。此外从宏观层面，中央经济工作会议提出要“解决好种子和耕地问题”以切实保障国家粮食安全的战略需求，农药行业整体仍将呈现良好的发展态势。

    　　盈利预测、估值与评级：由于主营产品烯草酮和烯酰吗啉价格的明显降低以及咪草烟和异噁草松销量的降低，叠加原材料成本的上行，公司2021H1 业绩明显承压。当前烯草酮和烯酰吗啉价格仍处于较低位置，故我们下调公司2021-2022年的盈利预测，并新增公司2023 的盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润1.29（下调58.5%）、2.08（下调47.9%）、2.44 亿元，对应EPS分别为0.58、0.94、1.10 元/股。我们仍看好烯草酮等扩产产能的释放带来的业绩回升，仍维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，产能建设不及预期