事件概述

    　　宁波精达发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收1.64 亿元，同比-11.40%；归母净利润802.37 万元，同比-77.94%；扣非归母净利润653.43 万元，同比-80.07%。

    　　核心观点

    　　2025 年换热器产品订单额同比+36.10%，2026Q1 末合同负债同比+49.69%。从订单层面看，2025 年换热器产品订单额同比+36.10%，压力机订单额同比已转正。无锡微研的出海订单占比超过其订单的55%，同比+64%。2026Q1 末，公司合同负债4.31 亿元，同比+49.69%；存货5.14 亿元，同比+30.15%。

    　　2026Q1 期间费用率大幅上升，影响净利率水平。2026Q1，公司整体毛利率/净利率为39.21%/4.94%，同比+1.39/-14.66pct。期间费用率29.31% ， 同比+14.66pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为12.18%/8.15%/1.16%/7.82%，同比+4.80/+6.05/+3.06/+0.76pct。

    　　微通道换热器装备具有卡位优势，可拓展数据中心微通道散热水冷板、机器人下游应用。宁波精达曾整合知名微通道技术装备企业飞马逊，并与专业换热器微通道设备制造商德国肖拉合资成立精达肖拉。

    　　公司微通道换热器装备包括翅片芯装一体机、高速双轨翅片机、摆动式翅片冲床、制管机等，得到了全球主要用户的认可。同时，公司微通道装备可用于数据中心散热（如微通道散热水冷板等）、机器人领域。

    　　无锡微研已进入维谛液冷产品供应链，未来将加强与全球AI 计算制冷领域客户的合作。无锡微研深耕精密制造近30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者。AI 数据中心的快速扩张带动翅片模具市场需求的增长，无锡微研主要客户已明确表态着重布局数据中心业务。

    　　美国、欧洲重要客户向数据中心热管理转型，拉动无锡微研销售金额大幅提升。维谛技术是NVIDIA 人工智能计算液冷产品的直接供应商，2023 年以来，无锡微研与维谛技术开始接触并进行合作，现已成功进入其供应链体系。未来，无锡微研将严格按照维谛技术的要求，不断研发新的高端制冷产品，确保质量和交付效率，为客户提供全方位的支持和服务。公司将以此为契机， 加强与全球客户尤其是和SUPERRADIATOR、维谛技术等AI 计算制冷领域客户的合作。

    　　投资建议

    　　公司是换热器装备行业的领军企业，微通道技术可用于液冷微通道水冷板。子公司无锡微研在精密模具及精密制造深耕约30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者，并已进入维谛等国际企业的液冷产品供应链。未来，公司有望受益于空调产能的建设带来的换热器需求，并有望随着数据中心换热需求的提升而打开成长空间。我们预计2026/2027/2028 年公司营收11.09/12.55/14.26 亿元， 同比+25.9%/+13.2%/+13.6% ； 归母净利润2.01/2.49/2.84 亿元， 同比+67.2%/+23.9%/+14.1%；对应EPS 为0.40/0.50/0.57 元。按2026 年5月12 日收盘价，PE 为30.52/24.62/21.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外经营环境恶化的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；