投资要点

    　　南华期货发布2022 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润68.23 和2.46 亿元，同比分别-35.1%和+1.0%；其中，单四季度分别实现营业收入和归母净利润16.12 和1.14 亿元，同比分别-55.7%、+56.3%，环比分别-10.4%、+101.5%，2022 年四季度以来净利润加速上行。

    　　利息净收入大幅增长成为利润上行核心驱动。收入方面，2022 年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）4.98、3.27、0.82、0.29 亿元，同比分别-2.5%、+36.0%、+37.7%、-71.4%，其中单四季度手续费净收入、利息净收入分别为1.06、1.14 亿元，环比分别-25.3%、+38.2%，利息净收入增长成为四季度以来利润上行核心驱动；成本方面，管理费用同比-1.3%至5.79 亿元，剔除其他业务成本后的管理费用率同比+1.52pcts 至61.1%。

    　　境外业务进入加速上行周期，保证金规模扩容增厚存款利息。经纪业务方面，2022 年受大宗商品价格剧烈波动影响，期货成交活跃度有所下滑，全市场期货成交额同比-8.0%，致使公司期货经纪手续费收入同比-3.6%至4.24 亿元；保证金规模扩容助推利息净收入增长，截至2022 年末合并口径客户保证金较年初+10.7%至275.06 亿元，带动利息净收入同比+36.0%。财富管理方面，2022年南华基金产品规模同比+25.0%至152.26 亿元，带动基金管理费收入同比+50.5%至0.39 亿元，随着公司继续强化主动管理能力，预计公募基金业务有望进一步贡献收入增量。境外业务方面，南华期货在境外主流交易所均有金融牌照，目前较同业已形成显著领先优势，2022 年境外金融服务业务收入同比+107.2%至2.31 亿元，占营业收入（净额法）比重同比+13.0pct 至24.2%，境外收入增长一方面系进出口企业套保需求增长叠加头寸转移至内资公司推动公司境外保证金迅速扩容，2022 年境外客户保证金同比+44.6%至118.85 亿港币，另一方面系海外加息背景下保证金利率抬升进一步增厚存款利息。

    　　我们看好南华期货在境外业务的领先优势，3 月10 日公司公告拟发行不超过12 亿元的可转债，全部用于补充营运资金，资本金补足后有望推动业务规模进一步扩张，未来随着客户保证金规模增长，其盈利有望加速进入上行通道。

    　　我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.54、6.11 亿元，同比分别+84.5%、+34.6%，对应3 月10 日收盘价的PE 为16.39 和12.18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。