投资要点

    　　南华期货发布2023Q1 业绩快报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润13.84、0.62 亿元，同比分别-10.1%、+121.7%，环比分别-14.2%、-45.4%，加权平均ROE 同比+0.95pct 至1.87%。

    　　期货成交规模收缩叠加风险子公司大幅亏损致使境内业务收入承压。一季度期货市场成交活跃度维持低迷，全市场期货成交额同比-6.2%，1-2 月全国期货公司手续费收入同比-27.1%，交投清淡下境内手续费收入表现不佳，同时利息收入受制于同业存款利率下行承压，预计二者对整体利润贡献有所减少，此外场外衍生品业务在波动率较高时期发行部分雪球产品带来一定浮亏，是一季度母公司业绩承压主因。

    　　境外客户保证金增长及高利率共振下，国际业务增长空间具备确定性。境外业务收入增长超预期是一季度归母净利润同比高增的核心驱动，一方面，南华期货具备境外多个主流交易所清算牌照，2022 年末公司境外客户保证金达118.85 亿港币，中资企业套保头寸转移至内资公司背景下预计境外保证金规模稳步增长；另一方面，海外利率仍处于加息通道，3 月22 日美联储宣布加息25 个基点，联邦基金目标利率区间上调至4.75%-5%，同时全年来看海外利率大幅下降概率不大，量价齐升下境外业务收入增长具备较强确定性。

    　　总体来看，公司境外业务进入加速上行周期，在贸易商套期保值头寸切换至内资的背景下规模增长具备确定性，利率上行创造弹性，境内业务在市场活跃度恢复和品类创新背景下有望迎来改善。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.16、5.79 亿元，同比分别+69.0%、+39.2%，对应4 月12 日收盘价的PE 估值分别为17.46、12.54 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。