事项：

    　　南华期货发布2023 年一季报，营业收入13.8 亿元（同比-10.1%），净利润6251万元（同比+116.9%）。

    　　评论：

    　　营业收入下滑主要是风险管理业务规模压降。以净额法估算，营业收入－其他业务成本=2.73 亿元（同比+33.5%）。公司持续压降风险管理业务规模，加之一季度市场波动交易难度较大，导致风险管理业务营业收入有所下滑。

    　　受益于公司独特的境外清算体系，海外业务高速增长。23Q1 利息净收入1.28亿元（同比+106%），其中境内利息净收入0.33 亿元（同比-45.6%），我们假设公司今年一季度平均权益规模为208 亿元（2022 年平均为202 亿元），对应利息净利率为0.64%。以横华国际为主的其他利息净收入为9542 万元，同比增长51.4 倍。我们假设公司今年一季度境外客户权益规模为130 亿港币（2022年末为119 亿港元），对应海外利率为3.3%。美联储加息明显带动公司业绩增长。

    　　境外手续费收入增长。23Q1 手续费净收入1.3 亿元（同比-7.8%），其中：（1）境内手续费净收入0.93 亿元（同比-16.9%），估算对应手续费率1.8%；（2）境外业务为主的手续费收入0.37 亿元（同比+26.8%），估算对应手续费率为1.3%。

    　　境外客户权益规模增长，带动境外业务手续费收入快速增长。

    　　投资建议：境外业务量价齐升带来业绩高速增长。量上，公司牌照护城河优势较强，客户权益规模已展现出较高成长性。此次期货公司监管办法出台，允许期货公司开展保证金融资业务，有助于公司更好的服务海外客户，量的优势更近一步明确。价上，海外金融风险导致美联储加息节奏预期出现一定变化。2000年以来美联储两轮加息通常需要两到三年的时间进行加息，此次加息虽数值达到历史高点，但通胀仍居高位，通胀治理尚需时日，短期大幅降息的概率较低。

    　　我们维持2023 年4.3 亿元净利润预期（同比+76%），2023/2024/2025 年EPS预期：0.71/0.92/1.06 元，BPS 预期：6.47/7.79/9.32 元，ROE：11.0%/11.8%/11.3%。

    　　当前目标价对应PE 分别为16.53/12.81/11.10 倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们维持公司2023 年业绩23 倍PE 估值，对应目标价16.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。