事项：

    　　南华期货发布2023 半年度业绩预告，预计归母净利润1.6~1.75 亿元（同比+112.5%~132.5%）。对应Q2 单季度归母净利润0.98~1.13 亿元（同比+108.5%~140.4%，环比+58.1%~82.3%）。

    　　评论：

    　　业绩超预期，手续费率可能有所增长。总体而言，此次业绩有所超预期。

    　　由于利率与联储利率、Shibor 挂钩，可确定性较高。综合考虑市场行情变化，客户权益规模稳中有增，手续费率有所增长。

    　　我们估算公司Q2 净利润为0.98 亿元，假设如下：

    　　（1）估算境外业务收入1.67 亿元（环比+26.4%）。23Q2 联储平均利率4.99%（同比+4.22pct，环比+0.47pct）。基于过往数据推算，境外业务客户资金利率4.0%；客户权益资金规模128.5 亿元；交易活跃度环比提升，手续费率1.2%。

    　　（2）境内业务收入1.34 亿元（环比+7.0%）。Q2 平均隔夜拆借利率1.47%（环比-0.17pct），据此推算境内客户资金利率0.85%；推测交易所手续费派返规模提升，推测手续费率1.6%；客户权益规模220 亿元（较年初+15%）。

    　　考虑到公司成本相对刚性，其他业务收入相对稳健，假设公司经纪业务收入与利润总额的差1.9 亿元。

    　　投资建议：当前联储利率已提升至5.08%。美国通胀持续程度超预期。虽要考虑到周期高点的因素，但是此次加息周期，基本实现了横华国际海外业务资金自我供血，业务迈上新台阶。海外量的逻辑仍然较强，逻辑支撑是中美摩擦下，海外金融安全的大趋势短期内或不会改变。《期货及衍生品法》发布以来，期货行业迎来政策上的拐点，有望真正迈入成长期。我们维持2023 年4.3 亿元净利润预期（同比+76%），2023/2024/2025 年EPS预期： 0.71/0.92/1.06 元， BPS 预期： 6.47/7.79/9.32 元， ROE ：

    　　11.0%/11.8%/11.3%。当前股价对应PE 分别为15.52/12.02/10.42 倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们维持公司2023 年业绩23 倍PE 估值，对应目标价16.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。