投资要点

    南华期货发布2023 年中报业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润1.60~1.75 亿元，同比+112.53%~132.45%；单季度归母净利润为0.98~1.13亿元，同比+107.03%~138.83%，基本符合我们此前预期。

    客户权益规模增长和利率上行共同推动境外业务收入大幅增长。利润同比高增源于境外业务表现优异，一方面，中资央国企存量套保头寸正加速向内资期货公司转移，叠加我国不断扩大对外开放背景下，“走出去”的中国企业利用境外期货和衍生品市场进行风险管理的需求显著增加，公司境外业务布局全面，目前已获取13 家境外交易所会员资格和9 家境外交易所清算资质，境外客户权益规模延续高速增长态势；另一方面，海外利率仍维持高位，年初以来美联储连续三次加息25BP，目前利率已上升至5%-5.25%，且从6 月货币政策会议纪要来看，年内或有进一步加息空间，量价齐升下境外业务利润加速兑现。

    期货市场交投回暖叠加大宗商品波动率回升下，预计境内业务收入企稳转盈。一季度境内业务受制于交投低迷及风险子公司亏损略有承压，二季度以来期货市场整体表现回暖，经纪业务方面，1-6 月全国期货市场累计成交量为39.51 亿手，累计成交额为262.13 万亿元，同比分别+29.7%、+1.8%，截至5 月期货公司客户权益同比+10.52%至1.55 万亿元，交易活跃度显著提升。风险管理业务方面，2023 年5 月期货市场场外衍生品新增名义本金2688 亿元，1-5 月累计新增名义本金1.20 万亿元，叠加二季度以来大宗商品波动率回升，预计境内业务收入进入稳步上升通道。

    当前阶段市场对于南华期货的隐忧在于美联储进入降息周期后带来的业绩下修压力，但我们认为短期来看年内海外利率大幅下降空间不大，境外业务利润具备较强确定性；中期来看，南华期货境外业务增长逻辑在于存量客户切换和增量客户进入国际市场，从而带来海外客户权益增长实现以量补价，公司作为境外业务布局最早、清算牌照最全面的境内期货公司有望兑现利润增长。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.05、5.62 亿元，同比分别+64.4%、+38.9%，对应7 月7 日收盘价的PE 估值分别为16.60、11.95 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。