本报告导读：

    　　南华期货的海外平台横华国际是公司利润的关键来源。中国企业“走出去”带来的跨境风险管理与海外衍生品交易需求持续扩张，公司港股IPO 后具备更充足的资本基础去承接企业出海的增量需求。

    　　投资要点：

    　　我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 14.3/16.9/18.6 亿元； 归母净利润分别为 5.0/6.6/7.3 亿元， 同比增速分别为+8.7%/+33.1%/+10.4%；EPS 分别为 0.82/1.09/1.20 元。参考可比公司，我们给予南华期货2026E 28x PE 估值，对应目标价30.42元，维持“增持”评级。

    　　中国企业出海深化，催生海外衍生品需求。能够同时覆盖境外主要交易时段、并具备跨市场清算与合规能力的服务商更容易获得机构客户黏性。此外，相比海外期货公司，中资期货公司在客户需求的理解以及资金、信息安全的角度更具有优势。

    　　南华期货的海外业务先发优势明显，港股IPO 打开业务天花板。

    　　公司2007 年以来持续获取相关衍生品交易及清算牌照，在内资期货公司中形成较强的独特性。境外衍生品业务的扩张，本质上受到资本金的硬约束。公司港股IPO 补齐海外业务扩张所需的资本基础，从而把“先发牌照优势”转化为“可承接的规模优势”。

    　　海外客户保证金规模快速提升驱动公司利润增长。境外业务已经成为公司利润的核心来源。2025 年上半年公司境外金融服务收入中，利息收入占比约56.04%，佣金及手续费约35.69%，海外板块呈现出衍生品经纪+资金与利息管理的综合形态。在海外客户保证金快速提升的背景下，公司海沃收入有望快速增长。

    　　风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化。