事项：

    　　南华期货发布2026 年一季度报告。1Q26 公司实现营业总收入4.33 亿元（yoy+60.7%，qoq-3.1%），归母净利润2.0 亿元（yoy+139%，qoq+52%），业绩超预期。

    　　评论：

    　　业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26 归母净利润表现亮眼，单季度已达2025 年全年利润的42%。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9 亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位或进一步巩固。

    　　净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025 年末，公司境外客户权益规模达到233.06 亿港元（yoy+68.9%）。随着H 股募资到位，横华国际注册资本将由此前的8.26 亿港元增至20.29 亿港元。在境外资本充足率监管框架下，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中枢有望升至400 亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。

    　　息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘冲突及通胀粘性影响，4 月21 日CMEFedWatch 数据显示今年12 月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高增的基础上达到1.9 亿元（yoy+35%，qoq+12%）。

    　　国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026 年3 月公司公告拟在迪拜及马来西亚设立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。

    　　国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级。

    　　投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已筑就深厚的合规与信息安全护城河。在当前美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资本充容至20 亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。

    　　鉴于1Q26 业绩表现超预期，我们上修盈利预测。预计2026/2027/2028 年EPS分别为1.01/1.16/1.32 元（2026/27/28 前值0.95/1.11/1.27 元），BPS 预期分别为8.78/9.83/11.03 元，对应ROE 分别为11.5%/11.8%/12.0%。当前股价对应PE 分别为20.28/17.53/15.41 倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026 年业绩27 倍PE 估值，对应目标价27.15 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。